⊙记者 李丹丹 ○编辑 衡道庆

　　当前我国经济面临复杂的国内外环境。像数年前一样，货币政策再度面临在刺激经济和防范泡沫这个“跷跷板”间寻找平衡点的问题。

　　跷跷板的一端是宏观经济偏冷，经济回暖趋势仍不明朗，面临下行风险；另一端是物价有上涨压力，部分产业有泡沫迹象。在这种复杂的环境下，“稳健”二字无疑是货币政策的最优选择。然则，在这个“跷跷板”上，货币政策如何寻找平衡点，具体执行何种货币政策工具，着实是考验央行的一道难题。

　　经济减速和通胀风险并存

　　一方面，宏观经济整体偏冷。昨日，国家统计局公布的数据显示，一季度GDP同比增长7.7%，低于去年同期，也低于上个季度。在澳新银行大中华区首席经济师刘利刚眼中，这表明中国经济处于脆弱的复苏中。

　　刘利刚认为，短期来看，中国经济仍然面临较大的下行风险，这主要是因为房地产需求在第一季度被快速消化，同时投资增长势头也出现减弱的迹象。

　　中国社科院金融所银行业研究中心主任曾刚也表示，目前实体经济温和复苏，趋势还不明朗，需要一段时间寻找新方向。

　　另一方面，物价有“热”的趋势。3月CPI同比仅上涨2.1%，表明当前通胀压力较低。但今年下半年通胀水平有逐渐上行的可能性。

　　亚行经济学家庄健表示，通胀压力在下半年会进一步加大。一方面，食品价格面临不确定性，包括猪肉和粮食的供应；另一方面，随着资源价格改革的进一步推进，未来天然气、水等价格有上涨的可能性，劳动力成本也会进一步提高；再者，国外宽松的货币政策也会对国内通胀形势形成压力。这些因素都会导致通胀压力加大。

　　货币政策面临双重考虑

　　在这种情况下，货币政策一方面需要为实体经济提供强有力的支撑。曾刚表示，金融是先行指标，需要有相对宽松的货币环境，实体经济才能起来。目前流动性层面相对宽松，货币政策也持比较中性的态度，这给实体经济恢复创造了条件。

　　另一方面，需要防范物价的不确定因素。一季度新增贷款2.76万亿元，广义货币(M2)同比增长15.7%，金融数据传导到实体经济会有3至6个月的滞后期，尽管目前CPI涨幅并不高，但对下半年的物价形势仍不能掉以轻心。

　　而且，目前实体经济充满不确定性，所以金融系统投放出的资金并没有积极地做长期投资，存在部分资金在金融圈内空转的现象，存在推高资产泡沫的可能性。但曾刚认为，这一现象并非普遍现象，其他行业也未出现明显快速上涨的泡沫。

　　平衡点选择或趋于偏紧

　　基于这样的考虑，“稳健”无疑是货币政策当下最优选择。央行也在多种场合重申货币政策会持续稳健。

　　但是，今年的“稳健”恐怕与去年的“稳健”不能画上等号。业内人士分析称，今年会呈现“稳中偏紧”的现象，具体表现在汇率、存准率“双率”不动，根据外汇占款的情况加大正回购操作。信贷和社会融资总量经历过年初的大规模增长后会逐渐转入平稳。

　　刘利刚认为，从货币政策来看，整体货币政策仍将保持审慎，今年加息的可能性明显降低。央行仍将通过公开市场操作来调整流动性状况。

　　曾刚称，未来我国债务规模如果进一步上升，信贷规模持续按照以往速度来增长的话，恐怕有债务破裂的风险。因此随着经济结构的逐步调整，社会融资总量以及贷款应该进入相对平稳状态。

　　交行首席经济学家连平日前也撰文称，我国应持续实施真正稳健的货币政策。考虑到货币存量较大，未来较长一个时期货币政策的总体原则是不宜过松。M2调控目标应下一个台阶，未来五年内建议在12%-14%的区间为宜。存款准备金率应继续保持在相对高位，同时可以根据外汇占款的变动情况进行微调，在外汇占款没有出现大幅下降的情况下，存款准备金率不宜下调。

　　在利率方面，虽然未来仍有一定通胀压力，但在主要发达国家利率水平很低的情况下，我国利率水平不宜过高，更要避免形成加息周期，防止利率上升影响导致国际资本大规模流入，从而增加基础货币投放压力。

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