《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　本周，统计局公布了去年12月份价格数据，其中CPI为2.5%，PPI为-1.9%。对于CPI的反弹我们应该理性看待。

　　货币供应对物价存在系统性影响，但CPI的短期波动更多地是受到“猪周期”和气候变化的影响，12月CPI的反弹并不意味着通胀压力的加大。

　　从同比数据看，虽然CPI同比数据创出六个月以来的新高，但主要还是由于去年12月我国遇到近30年来最冷的寒冬，蔬菜、食品价格大幅上涨所导致的短期现象。我们看到，非食品价格指数上涨1.7%，走势非常平稳，并没有明显的反弹迹象。同时我们看到，PPI价格依然为负，因而不能把物价的上涨归结为货币问题。

　　再观察环比数据，我们看到虽然CPI数据在上涨，但PPI数据却出现了持续两个月的下行。图1显示，12月CPI环比上涨0.8%，创下11个月以来新高，从而导致同比数据的明显上行，但是从PPI环比数据看，连续两个月都处在-0.1%的水平。从历史上看，CPI环比数据受季节因素影响经常出现类似的短期波动，每年的春节前后都会出现剧烈的波动，但不会影响CPI的长期走势，而去年12月的波动也不过是气候原因所致，近来天气开始转暖，这种季节性因素有望逐步消除。

　　从中长期走势看，我国CPI的运行更多地受PPI的制约，如果PPI不配合，CPI很难出现持续的上行。

　　从央行公布的数据看，12月份M2增速仅为13.8%，低于14%的预计目标，M1增速虽然有所反弹，但仍然处在历史底部区域。从货币环境看，我国也不存在通胀持续回升的动力，反而在2013年上半年，存在再度通缩的风险。

　　本周上证指数在2300点前遇阻震荡，大盘两次接近关口而不过，表明投资者的担忧。投资者的担忧并非没有道理。因为天气原因导致的CPI反弹，市场有所预期，担心央行为此而收紧货币，也是一种合理预期。但是，央行也清楚通胀反弹的原因所在，不太可能过度紧缩，最大可能是把放松货币的速度减慢，暂时维持中性。

　　市场继续上涨面临的主要是技术性压力，而非CPI因素。从市场板块结构看，银行股经过大幅上涨后，已经逐渐与香港市场接轨，继续上行动力不足。另外，由于市场预期存款利率上限会被取消，在贷款利率下降的时候这意味着银行利差的收窄，银行利润预期看淡，因此，银行股开始率先调整。银行股下行带动了券商、保险板块的回调，后两个板块跌幅比银行更大，从而导致整个金融板块的持续回落。

　　本周金融股调整过程中，是房地产股的活跃撑起了大盘指数，其他非指标股出现持续的补涨行情，但是，随着周五房地产股的回调，大盘终于进入调整。

　　从技术性因素看，市场存在短期调整压力，上证指数的第一支撑位在2233点附近。市场的这种调整属于借经济数据顺势回调，调整之后依然会维持震荡上行的走势。在市场回调过程中，房地产股依然看好。其中的优质股票依然可以逢低吸纳。

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