图为华泰证券宏观研究报告截图。

　　新浪财经讯 华泰证券于11月26日在三亚举办题为“改革谋求新转机”的华泰证券2013年投资策略研讨会；会议就2013年宏观经济形势、行业投资策略与资产配置建议等议题进行研讨。新浪财经全程直播；华泰证券宏观研究高级研究员张晶认为，未来央行货币政策的弹性宽松空间，2013年GDP增长率预测为7.5%。

　　华泰证券宏观研究高级研究员张晶观点摘要：十八大后的政策场景推演

　　场景一：在中国投资回报率及其预期下行的背景下，投资的政治周期难以为继。

　　制度改进对我国劳动生产率的促进作用是十分显著的。且我国经济体制变迁是一种典型的政府主导下的过程，即在我国制度的形成力量上，人为设计的为主，自然演变的较少，因而是一种强制性变迁为主的变迁过程。

　　场景二：若容忍比目前更低的经济增速(7%或更低)，经济将进入实质性的产能清洗阶段，政策上开始转向节制资本和节制诸侯。反腐；精减机构的大部制改革；推进国有垄断部门的改革等逐步可见。

　　因为这些政策或使得股票从DCF的估值框架的分子和分母两方向都获得支撑因素。

　　企业利润一定程度决定于产能利用率，一般来讲，产能开工率在75%以上，整个行业能处于盈利状态，只有接近阀值(90%)，企业才有足够的议价能力，这是利润率才能回升。

　　只有进行实质性的“关厂”，工业品价格才能结束下跌趋势而趋于稳定，竞争性企业盈利水平(ROE)才能真正止跌回升。一是因为实际供给的下降，二是因为总需求下降而致生产要素成本下降(包括原材料以及劳工成本)。

　　从中长期看，支持出清的政策使得该死的死掉，释放出资源和要素，新生的供给面才能获得更快、更多的重构的机会，走出新的增长周期。

　　所以从这些政策所表现出的新一届政府推进改革和转型的决心，将明显改变经济主体的风险偏好。有利于风险溢价的显著缩小，从而改变折现率来提升估值中枢。

　　场景三：胶着状态(“拖”)。博弈更趋激烈，改革和转型面临很大的掣肘，短期内也难以有很大的作为，宏观政策时常要进行一些妥协性的调整。

　　未来央行货币政策的弹性宽松空间，一是受制于政府经济活动的扩张，即“宽货币”的前提是“紧财政”，即政府经济活动的收敛，央行才能释放出一种结构性的“宽”政策；二是受制于缺乏弹性的汇率。

　　若改革朝着收敛诸侯经济的方向进行，未来央行的货币政策操作难度或将降低：存款准备金率、降息的空间可被打开。有助于推进人民币汇率弹性增加。

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