□民生证券策略团队

　　5月18日至20日，国务院总理温家宝在湖北考察并召开六省经济形势座谈会时强调，要“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳增长放在更加重要的位置”，政策放松信号进一步增强。受政策刺激影响，本周前两个交易日市场走强，与刺激性政策联系较为紧密的建筑建材、机械、房地产等周期性板块领涨A股。

　　我们认为，实现“稳增长”调控目标的关键还是要看积极财政政策。由于今年可动用的赤字规模较大，因此未来积极财政的潜在空间依然较大。而积极财政的着力点可能集中在基建、节能环保、绿色消费和物流四大领域。市场经过短期震荡后，结构性机会仍然活跃，继续看好蓝筹股，包括汽车、机械、房地产、金融以及政策推动下的环保与物流板块。

　　积极财政成为

　　“稳增长”的核心政策变量

　　4月份经济数据大幅低于预期后，政策加速向“稳增长”倾斜。从降准到节能惠民消费刺激政策的出台，再到上周末温总理的“把稳增长放在更加重要的位置”的讲话，越来越多的信号表明，“稳增长”已经成为当前我国政府调控政策的首要目标。而在财政和货币两大政策工具中，积极财政政策的重要性日益凸显。

　　在经济下行过程中，积极财政政策对于稳定经济增长的重要性显而易见。但是，由于4月财政数据大幅低于预期，积极财政政策能否持续，成为市场焦点。4月全国财政收入10774亿元，同比增长6.9%，增速较上月大幅下降近12个百分点，较去年同期回落20.3个百分点。与财政收入增速大幅下滑相似，支出增速也迅速回调。4月份，全国财政支出7885亿元，同比增长8%，与上月比较回调幅度较大。

　　积极财政潜在空间依然较大

　　我们认为，未来财政政策潜在空间较大，积极财政有望持续，从而为实现“稳增长”宏观调控目标保驾护航。

　　首先，今年可动用的赤字财政规模较大。从表面上看，2012年计划安排的预算赤字规模为8000亿元，较上年缩减了500亿元，但实际上，加上从中央预算稳定调节基金调入2700亿元后，今年实际安排的赤字规模达到10700亿元，与上年的5190亿元公共财政赤字相比，扩大了一倍多。

　　其次，发改委项目审批加快，央行信贷渐进宽松，积极财政有望延续。近期，发改委项目审批速度加快，政府层面提速投资以稳定经济增长的意图日趋明显。根据发改委网站显示，截至5月11日，今年以来国家发改委审批项目共计847个，而去年同期仅390个，是去年同期水平的2.17倍。

　　我们认为，随着地方政府换届结束，来自地方政府的投资热情将会逐渐高涨。而中央出于当前“稳增长”的政策目标需求出发，正在加快项目审批和放松信贷，这为加快地方投资提供了有利条件，积极财政有望延续。

　　积极财政四大着力点

　　我们认为，以“稳增长”为首要目标的积极财政政策将立足于扩大内需要求，首先是稳定投资，其次是刺激消费。其着力点可能主要集中在四个领域：

　　其一，提振基建投资，资金政策准备就绪。提振基建投资有望成为未来积极财政政策的第一个着力点。我们注意到，发改委正在加快交通基础设施审批，部分高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过，但新建铁路项目审批仍然悬而未决。从区域来看，明显倾向于中西部地区。

　　我们预计，以基建投资为主的固定资产投资速度和力度将加大加快，新建铁路项目将于近期开工，在建续建项目也将陆续复工，铁道部能够完成今年4000亿元的投资。由于去年铁路投资前高后低，因此今年下半年铁路投资增速有望由负转正。提振基建投资将成为未来稳定投资的重要力量。

　　其二，加快节能环保投资。近期以来，关于加快节能环保建设的政策和高层言论层出不穷。前不久中国副总理李克强在布鲁塞尔访问时即表示，“十二五”期间，中国环保累计投入要超过5万亿人民币，节能环保领域的潜力巨大。我们认为，未来政府在节能环保领域的投资很可能加快。

　　其三，以重启节能家电补贴为代表刺激绿色消费。

　　16日国务院常务会议研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年；安排22亿元支持推广节能灯和LED灯；安排60亿元支持推广1.6升及以下排量节能汽车；安排16亿元支持推广高效电机。据估算，一年内家电补贴可以撬动超过两千亿的家电消费，仅5月份预计乘用车销量增速有望达到15%，狭义乘用车18%。本次消费政策亮点在于：仅以高效家电和节能汽车为补贴对象，对于一般电器并无优惠，旨在通过政策刺激引导绿色消费，促进企业产业升级，加快落后产品淘汰。

　　其四，打通商品流通全环节，解决抑制消费的深层原因。当前商品流通环节不畅是抬高物价水平，抑制消费能力的重要原因。首先，我国长期以来“重制造、轻流通”的政策导向，导致国内流通业的发展受限。其次，高额的流通费用挤压了相关行业的利润。减轻流通成本，打通流通体系可以在短期内降低消费价格，进一步推动经济转型。

　　我们预计，第二次全国流通工作会议将于5月底六月初召开。本次会议作为流通领域自改革开放以来级别最高的会议，其主旨不仅需要解决流通领域低效率、高成本的现实问题，更要将流通领域作为切入点和突破口，打通生产与消费之间的桎梏，从根本上提高全民消费水平。

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