此前的报告中，我们判断今年下调存款准备金率4次。2月18日，央行宣布今年第一次降准；时隔三个月，5月12日，央行再次宣布降准。此次降准，就长期逻辑而言，符合我们所坚持的只有降准才能有效支持实体经济的观点，短期而言，也印证了我们在周五《进出口低于预期，政策加码迫在眉睫》报告中所提示的，经济数据大面积低于预期，放松政策将迅速出台的逻辑。

　　市场降准的预期已经有一段时间了，而央行选择现在作为降准时点，主要基于流动性偏紧和经济回落超预期两个方面的考虑。

　　从流动性角度来看：第一，降准目的是弥补自5月份后公开市场到期量减少的影响，而自今年年初以来，央票就暂时停止了发行，因此有必要通过降准和回购操作的政策组合维持未来一段时间内流动性平稳宽松地增长。第二，季初财政存款上缴，也给流动性带来较大的压力，4月份财政存款增加4343亿元，抽走的流动性已经很接近一次降准释放的流动性规模；第三4月贷款再次低于预期，人民币存款也大幅下降4656亿元，显示出实体经济资金需求不振，通过降准抵消存款下降影响，提升贷款规模，促进实体经济增长。

　　从实体经济角度看，此次降准选择进出口、工业增加值等经济数据出台之后，充分体现出当前经济下滑的严峻形势已经引起决策层很大的忧虑。规模以上工业增加值同比增速9.3%，比3月份回落2.6个百分点，由工业增加值与GDP简单比例关系计算，4月份GDP增速已然破8；4月份出口同比增长4.9%，大幅低于预期，外需持续下滑对国内经济的影响也必然加深。

　　4月底人民币存款余额84.2万亿，由此计算此次降准释放约4200亿流动性。

　　相比4月份新增贷款6818亿、社会融资规模仅新增9596亿，可算是雪中送炭，但这依旧属于被动放松的范畴，我们对于此次降准刺激经济的效果持谨慎乐观的态度。

　　未来一段时间内，欧美经济复苏情况决定的外围环境不容乐观，增大我国外贸压力，预计贸易顺差将会继续收窄，造成新增外汇占款面临趋势性下降情形。

　　因此，未来央行仍有必要下调准备金率以满足市场流动需求。我们维持此前的判断，认为此次降准后，年内还会有2次降准，主要时间点将在下半年。在价格政策方面，由于2月份以来CPI一直维持在3.2到3.6的区间，正利率不显著，因此我们认为降息的时点需要等待CPI下降，正利率扩大的时机。

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