4月份经济数据呈现通胀回落、需求和增长回落的格局。通胀的回落为实施宽松政策打开空间，经济回落提高了稳增长的紧迫性。由于三大需求全面回落，政策将是全面开花，促消费、稳出口、保投资并重，但考虑到政策对于消费和出口作用有限，重点仍然是通过投资促增长。预计国家将通过降准、窗口指导、甚至降息来创造一个宽松的货币条件；通过调整出口退税率、稳定汇率、加大对外贸企业金融支持等政策来稳定出口。通过加快实施水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等投资来稳增长。

　　原因及逻辑：

　　CPI上涨3.4％，符合预期。如我们3月份分析报告中指出的那样，是食品价格的异常上涨推动了3月份CPI的上涨，随着这些异常因素的消失，CPI会重回回落趋势。对于全年CPI走势，我们维持此前的判断，全年上涨3％左右，前高后稳。从季度看，回落趋势将延续到3季度。从月度走势看，7月前后是全年低点。

　　PPI下跌0.7％，连续第2个月大幅度回落，并低于市场预期。由于PPI更能够反映经济景气，PPI的大幅度回落说明全球和中国需求都很低迷，面临通货紧缩的风险。鉴于5月份国际大宗商品价格呈现加速下跌的态势，PPI加速下跌的可能性较大，全年很有可能低于我们预测的1.1％。

　　地产投资是带动投资回落的主要原因。4月份基础设施投资以及相应的资金配套继续改善，并且中央项目投资增速也出现了降幅收窄的走势，反映出政府预调微调政策已经在投资领域有所体现，建议持续关注。

　　4月社会消费品零售总额增速回落至14.1%。从公布的限额以上企业商品零售情况看，消费增速回落的主要是：石油及制品类、中西药类和通讯器材类，以及与地产销售相关的建筑及装潢材料类、家具类和家用电器音像器材类。全年看，由于受地产销售下滑以及通胀回落的影响，今年消费增幅将低于去年。

　　消费投资出口需求的全面萎缩带动了经济增长的回落。而从幅度上看，除了出口之外，投资、消费需求的回落速度较慢，而工业生产的回落速度较快，这和我们前期报告中提示的在需求回落预期逐渐一致的情况下，企业开始主动压缩生产，消化库存有关。这种理性选择行为对于将来经济的复苏是必要的，但在短期内经加剧生产的回落。

　　通胀的回落为实施宽松政策打开空间，经济回落提高了稳增长的紧迫性。

　　由于三大需求全面回落，政策将是全面开花，促消费、稳出口、保投资并重，但考虑到政策对于消费和出口作用有限，重点仍然是通过投资促增长。

　　预计国家将通过调整出口退税率、稳定汇率、加大对外贸企业金融支持等政策来稳定出口。通过加快实施水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等投资来稳增长。

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