核心观点：4月份金融数据印证了早前数据反映的经济形势严峻格局。通过降准来加大扶持力度符合政策放松的预期。但利率结构反映供给总体不紧，“惜贷”加重了信贷和货币增速不及预期。为此，仅仅降准还不足，政策放松必须加速。加快融资平台处理、投资项目释放以及给企业减负。降息也或将提上日程。

　　M1和M2以及中长期贷款的再次降低说明当前经济的严重程度。M1再次降至3.1%的历史地位，新增中长期贷款则降至1265亿的低位，表明企业经营低迷，对未来预期悲观。

　　造成货币增速低迷的原因有三：（1）货币供给增量偏低；（2）企业需求总体下降；（3）银行“惜贷”。

　　货币供给增量低于预期造成M2大幅回落至12.8%的低位。原因在于：（1）热钱流入规模和微观主体增加了外币持有影响了基础货币投放；（2）经营活动偏低，4月开工建设和生产恢复不及预期影响货币创造。

　　但我们认为，当前货币供给总体不算紧，银行利率和国债利率稳中有降，但企业贷款利率的高位，反映了“惜贷”正在加剧。一季度金融机构加权平均利率比11年12月额8.01%降0.4个点至7.61%，但主要在于短期的票据利率走低，中长期贷款仍可能在走高。一季度利率上浮的比例提高了4.4个点至70.4%，对应的下浮和基准利率的比例反而下降了4.4。

　　面对此困局，一方面必须加大流动性注入，增加银行流动性。5月12日的降准成为必要选择，时点略早于我们之前在5月底的判断。但在汇率基本平衡和结售汇制度的根本变化，继续降准以对冲货币增量不足仍有必要，预计在3季度仍降准1次。

　　但面对企业信贷需求疲软和银行惜贷，仅降准不足。放松方向在于增加需求、改善企业盈利、降低风险。因此，三方面必须配合：（1）重新启动新一轮经济刺激，投资项目释放和相关改革必须加快推进，扭转企业营收下滑；（2）对微观企业的减税、减负，改善企业毛利；（3）尽快处理地融平台，此既影响信贷风险，也抑制需求。

　　因此总体看，我们认为从现在开始，调控政策进入加快放松期。货币进一步宽松可期，但须以物价回落到3%以内为配合。而财政政策必须符合地融平台解决加大扶持。不过，我们倾向于适度调整扶持相反，从直接投资转而对需求补贴引导为主。

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