周二欧盟财长会议，希腊救援协议达成，预计将获得第二批1300欧元的援助，2020年希腊债务占GDP的比重将下降至121%。

　　最大的分歧在于债务率目标，欧盟政府希望希腊能到2020年将债务率从目前的160%降至120%，但是希腊政府此前的计划实际上只能降到129%，最终希腊政府和私营部门做出妥协，私营部门承担更大程度的债务减免。但是这个计划是否能实现依然倍受德国人和IMF的质疑。

　　问题的关键在于希腊的竞争力和赤字增长预期。希腊政府计划通过削减工资来重获竞争力，但政府支出的退出对经济增长到底有多大影响存在较大争议，根据IMF的测算，悲观假设下，减赤对经济增长的影响将导致债务率先在2015年上升至最高点178%，然后在2020年降至160%。这样，希腊到2020年之前可能需要的融资是2450亿欧元，远远高于1300亿欧元。

　　自2010年5月第一轮救助以来，希腊的减赤对经济造成拖累。希腊去年GDP下降-6.8%，四个季度GDP同比增速分别为-8%、-7.3%、-5%和-7%，失业率也大幅攀升至去年11月的20.9%。市场不断加大抛售希腊债券，目前的第二轮救助依然是重走老路。希腊经济在短期将经历非常艰难的时期，而这是否会对政治路线造成冲击依然存在不确定性。尤其是4月希腊选举之后，政府如果发生更迭，减赤方案的执行很可能发生变化。

　　至于债券互换协议，希腊私营债权人预期将承担最高达债券面额的53.5%的损失，降低债券利率，净损失预计超过70%，那么希腊债务将减少至少1000亿欧元。我们预计，私人部门将得到利息3%的2012年-2020年债券以及始于2021年、利息3.75%的债券。作为补偿，在一定条件如希腊经济恢复增长时，私营债权人有权得到不超过新发债券流通总额的1%的额外补偿。

　　当前欧元的反弹一定程度上可能反映市场较为乐观的情绪，但从基本面上看，在财政紧缩与信贷紧缩的双重压力下，欧洲经济仍将历经艰难，虽然欧央行大规模注入流动性缓解了危机，但是对欧元汇率来说，我们认为应该持谨慎态度。