整体上，1月份货币金融运行呈现出新贷新增同比减少，广义和狭义货币供应同比下降的“一减两降”局面；而这是货币经济运行回归常态大趋势下的反复与季节效应叠加在一起的结果。

　　存款，特别是企业活期存款大幅降低是本月货币金融数据“异常”的主要原因，这一现象本身就是去年底存款虚增的逆反馈。

　　剔除季节因素后，M1低增长的背后主要是经济软着陆趋势下，企业行为缺乏明确的政策反转预期支持，生产积极性降低，与需求面下行结合在一起，导致了货币需求，特别是短期流动性需求大幅降低。

　　新增人民币信贷低于预期的原因来自三个方面，首先是受存款大幅下跌环境下存贷比的制约，银行放贷能力都受到限制；其次是监管当局在吸取了前两年年初过度放贷的经验后，倾向于通过“窗口指导”抑制商业银行的放贷冲动；最后，今年1月份工作日较少也对信贷投放有一定影响。

　　我们不改变对全年流动性的基本看法，货币当局对季度信贷额度的控制才决定了其货币政策的态度；短期来看，2月份新增人民币信贷有望超过8000亿，而3月份则很难达到这个水平，这还必须依赖于三个方面，一是外汇占款负增长的情况有所好转；二是CPI同比确实下跌到4%一下；三是实体经济的供需增速保持缓慢下行而非硬着陆。

　　货币政策方面，央行应该会坚持“在平衡中适度宽松”，具体工具上，未来降准可能性最大，但时点上必须与外汇占款的动态和公开市场操作的空间结合分析；而双边降息可能性很小，在4月份左右不排除有单边降息的可能。

　　

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