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　　预计12月份的CPI将可能继续回落至3.5%左右。CPI逐月稳步回落表明，通胀已不再是我国宏观调控的主要矛盾。展望2012年，我们预计，我国的通胀压力将会出现较大幅度的回落，全年CPI上涨幅度可能在3.2%-3.5%之间，并呈现出明显的前高后低的趋势。在通胀稳步回落的情况下，明年的货币政策将会进一步放松。

　　国家统计局日前公布的数据显示，11月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.2%，比前一个月回落1.3个百分点，涨幅再创年内新低。其中，食品价格同比上涨8.8%，环比则下降0.8个百分点。从CPI数据来看，引发本轮通胀的食品价格，在同比和环比方面均出现了不同程度的连续下降，这预示着物价涨幅持续回落的趋势已经确立。结合非食品价格数据进行分析，笔者预计12月份的CPI将可能继续回落至3.5%左右。CPI逐月稳步回落表明，通胀已不再是我国宏观调控的主要矛盾。

　　物价持续下行趋势确立

　　从CPI的构成要素来看，分析环比要素对于判断未来的物价发展趋势更具有现实意义。从CPI环比上涨情况来看，进入第四季度以来，我国物价的上涨势头已经得到有效控制，上涨动力逐步减弱。

　　以11月份为例，食品价格在本月呈现普降态势，且环比下降0.8%，并带动价格总水平下降约0.25个百分点。其中，鲜菜价格环比下降6.0%，肉禽及其制品价格环比下降2.6%(猪肉价格环比下降5.3%，比10月份的环比降幅扩大3.5个百分点)；蛋价格环比下降4.0%；水产品价格环比下降0.7%，上述3项合计影响居民消费价格总水平环比下降约0.27个百分点；油脂价格环比下降0.1%(10月份环比上涨0.5%)。非食品价格在11月份环比微涨0.1个百分点，影响居民消费价格总水平环比上涨约0.07个百分点。其中，烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品等类别价格环比分别上涨0.3%、1.4%、0.3%和0.2%。受11月份旅游市场进入淡季后景点门票和旅行社收费价格下降的影响，娱乐教育文化用品及服务价格环比下降0.8%。交通和通信价格环比下降0.2%，居住价格环比持平。

　　通过对今年前11个月物价整体上涨情况进行综合分析，我们可以发现，本轮通胀可以归纳为以下几个方面的主要因素：一是翘尾因素对今年CPI贡献较大。今年前11个月，我国CPI比去年同期上涨5.5%，其中翘尾因素约为2.7个百分点，翘尾因素对当前CPI上涨的贡献率接近50%。二是前期超发货币的滞后反应。2008年底为了应对国际金融危机，我国连续两年实施了适度宽松的货币政策，这使得经济运行中的货币供应量快速膨胀，并高出同期GDP10多个百分点，由此导致的一个严重后果是资产价格上涨和通胀预期强烈。一般而言，货币供应量领先于CPI3到6个季度，从货币约束条件来看，本轮通胀也已经接近尾声。三是以猪肉为代表的主要食用农产品价格的持续上涨，这也是我国历次通胀形成的最主要因素。

　　明年通胀看三个要素

　　对于如何判断明年的通胀形势，把握好以下几个关键要素至关重要：翘尾因素、主要农产品供给情况和国际大宗商品的价格。

　　翘尾因素是指上一期物价变动因素对于本期价格指数的延伸影响，因此也称滞后影响因素。从翘尾因素来看，明年翘尾因素对通胀的影响将显著低于今年。今年翘尾因素对CPI拉动约2.6个百分点，翘尾因素对2012年CPI上涨的影响约为1.4%左右，将显著低于今年。翘尾因素的减弱将意味着明年的通胀压力将大大减轻。

　　从主要农产品供给情况来看，CPI中的食品价格因素主要受粮食、猪肉、蔬菜等农产品价格的影响。统计局最新公布的数据显示，2011年全国粮食总产量57121万吨，比2010年增产4.5%，再次刷新历史纪录。增产将从供给和通胀预期两个层面制约粮食价格上涨。在粮食连续多年丰收和最近几年最低收购价格加速上涨之后，如果明年天气情况不出现大的灾害，预计粮食价格在2012年将趋于稳定。猪肉价格的快速上涨在我国历次通胀中都是一个重要推手。从猪肉价格情况来看，猪肉价格同比增速已经连续两个多月稳定下降。目前猪粮比已从6月份的高点8.5倍逐步回落到10月份的7倍这一相对较为合理的水平，养猪的利润较为合理，因此可以观察到生猪存栏量和能繁母猪量仍处于持续上涨之中。在生猪供应稳定的情况下，预计明年的猪肉价格可能会稳中趋降。

　　从国际大宗商品的价格发展趋势来看，由于我国是国际大宗商品的主要进口国之一，因此国际大宗商品价格的波动会对我国国内的物价水平带来较大影响。其中最主要的一个传导链条是：国际大宗商品价格→制造业采购经理指数(PMI)购进价格指数→生产者物价指数(PPI)→CPI。目前全球主要央行为了应对欧洲债务危机而相继采取了降息政策，新一轮全球量化宽松已经开启，这可能会推升国际大宗商品价格，并给我国带来一定程度的输入型通胀压力。但是在全球经济增长乏力的情况下，国际大宗商品价格上涨的幅度可能非常有限，这将在一定程度上有助于缓解我国PPI和CPI中非食品价格的上涨压力。

　　此外，前期政府在治理通胀上的不懈努力也有助于明年的物价水平稳中下降。10月末广义货币(M2)、狭义货币(M1)增速分别降至12.9%和8.4%，已接近历史底部的水平，物价上涨的货币因素明显缓解。在行政管理方面，政府为降低物流成本、促进农产品流通交易的措施也逐步实施到位，这也将有效地缓解物价上涨的压力。

　　展望2012年，我们预计，我国的通胀压力将会出现较大幅度的回落，全年CPI上涨幅度可能在3.2%-3.5%之间，并呈现出明显的前高后低的趋势。在通胀稳步回落的情况下，明年的货币政策将会进一步放松。(作者系齐鲁证券高级宏观分析师)