■刘纪鹏(微博)  李征

　　无论从国际环境、宏观经济形势还是上市公司质量看，中国的股市都不应如此不振，股市最近以来持续的下跌已经完全背离了中国经济的基本规律和股市的基本功能。究其原因，正是政策出了问题。

　　我们应当牢牢把握中国资本市场崛起的良机，尽快推出积极的股市政策和资本政策，让中国的资本市场实现从“熊霸全球”到“雄霸全球”的蜕变，助推中国经济持续、稳定的健康发展。

　　当次贷危机的影响逐渐消逝，美欧债务危机却又一次让世界经济蒙上了阴影。经历了信用评级降级等一系列冲击的美国，虽然靠提高国债上限暂时稳住了阵脚，但这种“寅吃卯粮”的权宜之计实在让人难以对美国经济前景保持乐观，QE3的出台似乎也只是时间问题。与此同时，欧洲债务危机不断蔓延，从希腊、葡萄牙等中小经济体向西班牙、意大利等大型经济体逐渐扩散，这些国家也被媒体戏称为“PIIGS”（笨猪五国）。面对如此复杂的形势，有人认为美欧衰退是中国崛起的绝佳良机，但也有人将股市“熊霸全球”归咎于国际环境的不景气。那么，美欧债务危机对中国而言，究竟是灾难还是机遇？

　　美欧衰退是中国资本崛起良机

　　回顾历史，正是从十年前的“9·11”开始，美国经济逐渐走向衰落。这十年间，谁获得了最多的机会，谁是最大的受益者？举世公认，中国正是在这十年间，GDP从20万亿翻到了40万亿，外汇储备增长了13倍，成为世界经济第二强国。美欧深陷泥淖，对中国而言是难得的发展契机：他们疲于应对各种各样的内忧外患，无暇紧盯日渐崛起的中国。而中国也充分利用了有利的外部条件快速发展，换得了今天丰厚的成果。这得益于对国际局势的准确判断，也得益于对自身特点和定位的准确认识。

　　遗憾的是，自次贷危机开始，我们对国际形势与自身定位的判断就出现了偏差。个别领导人认为我们要和美国同舟共济，要跳上共抗次贷危机的大船。于是，我们开始用大笔的外汇购买美国国债，并推动了四万亿投资计划拉动内需，货币政策和财政政策方向突变。

　　事实上，中国与欧美本不在同一条船上。西方发达国家如美国、加拿大、澳大利亚、日本等，其银行与资本市场体系都环环相通，他们彼此间构成了一个庞大的有机体，但中国不在其中。相较欧美，我国的银行和资本市场体系均具有较强的独立性和封闭性,次贷危机引发的金融海啸本不会对中国金融体系造成很大伤害。可惜的是，对国际形势和自身定位的误判，导致我们做出了错误的决策，且影响深远。今天，我们不得不面对大量单一结构美元资产引发的巨大风险，不得不面对过度刺激地方投资引发的地方债务等一系列后续问题，而这些正是当初的误判引发的恶果。

　　当债务危机再一次席卷全球，中国也又一次站在了选择和判断的十字路口前。面对着国内持续低迷的资本市场，很多人都将美欧债务危机视为重要的影响因素之一。可事实上，正如上文所述，中国银行体系和资本市场的相对独立性，使得这场债务危机对中国的直接冲击并不大。相反，美欧的经济衰退，令我们最强有力的竞争对手们开始在国际舞台上力不从心，这正是中国资本市场崛起的良机。我们不能不顾现实，将资本市场的所有问题都推到美欧债务危机的头上。从国际环境来看，中国正在面临一个百年不遇的战略机遇期。要想把握好这一战略机遇期，最重要的便是对国际形势和自身定位有一个清醒、理性的认识。

　　股市下跌是政策出了问题

　　目前，影响我国股市的主要有四方面因素：国际环境，宏观经济形势，上市公司质量以及政策。而政策因素中，既有货币政策的问题，也有监管政策的问题。无论从国际环境、宏观经济形势还是上市公司质量看，中国的股市都不应如此不振，股市最近以来持续的下跌已经完全背离了中国经济的基本规律和股市的基本功能。究其原因，正是政策出了问题。要想化解当前中国股市持续下跌的低迷状态，使之恢复理性，与宏观和微观经济形势相匹配，关键就是要从政策入手，推出积极的股市政策和资本政策。

　　一方面，从现实需求看，中国需要推出积极的资本政策解决现有问题。要想保持经济持续增长，中国必须要有一个强有力的资本市场作为发展后盾，提振股市迫在眉睫。与此同时，作为金砖国家的老大，中国经济的成长潜力被世界各国看好，大量的资金涌入中国寻求增值机会。而国内的通货膨胀问题也较为严重，数次存款准备金率的调整令银行苦不堪言却收效甚微。要想解决这一系列的问题，实现资本市场的纠偏并将过剩资金合理利用，就必须在政策上做出调整，将资本市场做强做大。因此，我们需要推出积极的资本政策，保障资本市场的健康发展，并发挥其直接融资的重要作用，通过融资方式的转变实现经济增长方式的转变。

　　另一方面，从推出时机看，中国推出积极的资本政策的时机也已成熟。首先，我国确实存在着以资本市场为主的直接融资。其次，央行推出的社会融资总量的概念，已经开始将资本政策决定的直接融资纳入其中。再次，从学术的论证角度来看，论证和应用资本政策下的直接融资已有较为坚实的理论基础，积极的资本政策已是水到渠成、呼之欲出。

　　综上所述，美欧债务危机对中国而言，不是灾难，而是机遇；这场危机带给我们的是千载难逢的战略机遇期。我们应当牢牢把握这一契机，尽快推出积极的股市政策和资本政策，让中国的资本市场实现从“熊霸全球”到“雄霸全球”的蜕变，助推中国经济持续、稳定的健康发展。

　　（作者：刘纪鹏为著名经济学家、中国政法大学资本研究中心主任，李征为中国政法大学硕士研究生）