美国经济：下行风险主要来自外围刺激政策重心转向财政

　　经济复苏不确定增加，但年内不会二次衰退：三季度以来，美国经济数据运行好于预期，但在全球金融市场的动荡推波助澜下，美国经济增长的下行风险显著增加。外部风险，特别是欧债危机或恶化引发的市场担忧对于美国经济复苏进程的负面影响日益增加。我们对美国经济维持偏谨慎的看法，预计美国经济全年增长1.6%的判断，前低后高。

　　通胀走势制约货币政策空间：美联储于9月份议息会议上公布的扭转操作和本金再投资机构抵押贷款支持债券计划可以对压低长期国债利率以及贷款利率起到积极的作用。另一方面，债券到期期限结构的调整会在降低长期利率的同时推升短期利率，从而为美元反弹提供了支持。近期大宗商品价格伴随着美元的反弹下跌，物价水平中长期回归美联储锚定值或以下的可能性高，美联储的货币政策空间将随着总体物价水平的下跌而增加。

　　长期来看，通胀上行或成为美债危机爆发的导火线：虽然美国国债安全性较以往下降，但是美国国债作为全球避险工具的地位没有动摇。我们认为世界一强独霸，多级争雄的格局短期内不会改变。美国国债背靠美国的综合实力，仍属安全投资。不过若通胀上行风险持续增加，美联储将被迫提高联邦基金利率。联邦基金利率的上升则会通过互动机制影响债市，推升美国政府的融资成本。

　　短期政策重心转移至财政政策：宽松的货币政策主要用以支持房地产市场，而就业复苏则有赖于财政政策。扭转操作之后，联储的货币政策空间已经不多，第四季度将进入观察期，而接下来美国政策刺激的重点将不可避免地转移到财政政策上来。

　　欧洲经济：债务危机救无可救亟待解决机制出台

　　欧元区经济增速放缓，经济前景不容乐观：由于欧洲主权债务危机在这个夏季有进一步恶化的趋势，严重打击了投资者信心，使金融市场不断震荡向下，各国国债收益率不断攀升，增加了公共部门借贷的成本。主权债务危机对实体经济的负面影响日益显现。2011年下半年经济增长受到压制，而2012年经济前景也难见强劲增长动力。若主权债务危机进一步恶化，则不能排除欧元区经济在2012年将出现衰退的可能。

　　通胀受控但经济增速放缓，四季度或将减息：虽然欧洲央行一直保持鹰派作风，但在欧元区乃至全球经济增长放缓的前提下，即便是通胀率将会在一段时间内仍维持在2%以上，欧洲央行也应会暂缓加息步伐。我们认为欧洲央行货币政策进入观察期。随着欧洲主权债务危机的升温，四季度或有减息的可能，全年基础利率或会维持在1%。

　　主权债务危机向核心经济体以及银行体系蔓延：主权债务危机正在进一步升温中：首先，希腊违约的风险加大。其次，由于希腊违约的风险加大，危机蔓延至其他核心经济体以及银行体系的问题再受关注。欧债危机已经无法继续拖延下去，今年10、11月将是年内欧债到期高峰和系统性解决机制出台的最后黄金期。

　　而11月4日的G20首脑峰会将是一重要事件。

　　

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