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　　王璐

　　历来A股运行过程中带有明显的“政策市”痕迹，“政策底”的出现将加速“市场底”构筑完成。从中期来看，市场最激烈的调整时期已经过去，整体的风险已消失大半。鉴于可提供的流动性仍然处于低位，但环比却趋于改善，A股市场可能将呈现窄幅波动，这有利于结构性行情的表现。

　　不出所料，“十一”长假前的最后一个交易日，A股依旧以下跌收场。数据显示，上证综指在第三季度累计下跌14%，单季表现为五个季度以来最差。“虽然A股整体估值处于历史低位，但市场结构的分化与经济减速、盈利回落、政策延续的宏观背景结合在一起，投资者情绪面仍然趋于悲观。”市场人士如是说。不过，该市场人士也表示，在第四季度，通胀或将脱离高位，并在一些月份出现低于预期，从而改变市场对于紧缩的预期。“四季度或成为A股在2011年的转折点。”这也成为大多数研究机构的看法。

　　巨额融资导致A股严重失血

　　“超级大盘股IPO的不断涌现，是日前市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要因素。”世纪证券在最新发布的策略报告中表示。据了解，进入9月以来，资本市场的融资压力并未因为持续低迷的市场而有所减缓，在市场资金本已紧张的状况下，巨量融资进一步造成市场严重失血，投资者信心深受打击。

　　数据显示，目前中国水电 、陕西煤业、中交股份等待IPO发行，募资总额超过500亿元；北京银行 、中国铝业 、山煤国际等增发A股获得通过，募资总额超360亿元。“在当前弱势格局下，上述IPO和再融资对投资者信心影响偏负面，市场资金不堪重负。”市场人士如是说。

　　“与去年”十一“假期前的市场氛围截然不同，目前A股正处于市场情绪最悲观的时期。”华鑫证券的研究人员表示：“原因主要有以下三个方面，一是银行季末贷存比考核压力下的季末揽存、准备补缴10月份准备金、中国水电IPO的”三碰头“对处于流动性困境中的A股形成了雪上加霜的压力；二是”十一“假期后将迎来三季报披露期，市场对上市公司三季报盈利普遍持谨慎预期；三是民间高利贷资金链不断断裂、房地产销售低迷、欧债危机时时侵袭，促使投资者在长假前普遍持保守策略。”

　　政策与市场继续博弈

　　A股低迷的世道使民间“救市”的呼声渐起，不过市场人士表示，政策面做出让步的可能性并不大。天元证券的研究人员表示，其一，“中国经济基本面目前仍不错”、“治理通货膨胀是首要任务”应该是高层对当前形势的主要判断；其二，发行新股实行的是“市场化机制”，也是高层一贯倡导的原则；其三，股市的阶段性低迷属于市场的正常现象，未来还会涨回来的。“正是基于上述三个方面，要预期政策与市场博弈的政策底在何方，难度较大。”

　　据了解，“十一”假期后将迎来9月份各项经济数据的披露，众所关注的9月份CPI受基数和“双节”影响，预期回落的幅度并不明显，仍会维持在6%以上的高位区。“在通胀回落趋势没有得到继续确认前，央行在货币政策变调上非常谨慎。”市场人士如是说。

　　虽然政策调控上难有更大的放松空间，但在市场人士看来，这并不意味着政策将继续从紧。西部证券的研究人员表示，从汇丰公布的PMI预览指数环比有所回落的情况，并结合央行行长周小川对“防止经济大幅波动”的表态分析，未来政策微调的概率正在加大，近期关于核电、高铁项目有望重启审批的预期明显加强，加上巴西已经放松货币政策、欧洲方面也在考虑加大解决债务危机的政策力度，都可能促使国内宏观政策在未来调控上重新回归正常化，尤其是加大对投资方面的扶持，进而保证经济的平稳着陆。“历来A股运行过程中带有明显的”政策市“痕迹，”政策底“的出现将加速”市场底“构筑完成。”

　　四季度或迎重要反弹

　　“从中期来看，未来的行情演绎将分为三个阶段。”中原证券(微博)的研究人员表示：“一是通胀回落初期：经济减速、成本维持高位、业绩回落、调控继续，市场调整；二是通胀回落中期：经济继续减速、成本下降、业绩逐渐见底，市场开始复苏；三是在通胀回落后期：经济逐步上行、成本处于低位、业绩开始回升，政策逐渐扩张，市场有望反转。”

　　“四季度市场将是第一阶段向第二阶段的过渡阶段。”上述人员进一步表示：“市场最激烈的调整时期已经过去，整体的风险已消失大半。鉴于可提供的流动性仍然处于低位，但环比却趋于改善，我们认为A股市场可能将呈现窄幅波动，这有利于结构性行情的表现。”

　　国泰君安的态度更为乐观。在最新发布的策略报告中，国泰君安认为四季度将出现2009年7月以来最重要反弹，理由在于：现在经济状态非内生增长，而是政策派生增长，股市追随政策及政策相关预期，而非景气，但景气度也会在政策变化后迅速变化。“一方面，通胀将会在四季度脱离高位，并在一些月份出现低于预期，从而改变市场对于紧缩的预期，也就是不会出现在1994年通胀见顶后，紧缩预期仍然加强的局面；另一方面，希腊的贷款援助将会在10月初下拨，EFSF2.0也将会在10月中旬前通过，并开始引入杠杆，这将会降低政治对欧元区问题缓解的阻力。”

　　不过，瑞银证券的策略分析师也提醒说，一方面，中国经济和上市公司业绩在下滑；另一方面，政策也受到了通胀、房价等因素的制约，加上海外“二次探底”的风险正在加大，目前的A股市场还未能充分地反映出上述风险状况。“第四季度，仍是高风险阶段。”