事件：

　　5月12日晚间，中国人民银行宣布从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　经此次调整后，大型存款类金融机构法定准备金率上升至21.0%，中小型存款类金融机构上升至19.0%。这是自去年11月份货币政策事实从紧以来第八次上调存款准备金率。

　　点评：

　　在4月份经济数据出炉后，央行再次祭出调存大旗。与之前七次调存的宏观背景不同的是，4月份的经济数据已经确认经济下滑趋势。在经济下滑风险上升而通胀压力下降的背景下，央行再次上调存款准备金率有“超调”之嫌。管理层对经济形势变化的滞后反应将加剧宏观面的风险。资本市场将承受来自经济下滑和政策紧缩的双重压力，后市需加大防御型配置。

　　一、同样的调存，不一样的背景

　　4月份的经济数据已经确认经济下滑趋势。生产法的数据下滑而支出法的数据仍维持原位表明新一轮去库存化过程已经开始，这种去库存行为是经济下滑的起点。经济下滑的原因是持续半年之久的货币紧缩对经济增长的负面影响开始集中体现。资金紧张、原材料成本上涨、以及对未来需求下滑的悲观预期导致中游厂商的生产活动明显放缓。

　　生产数据一致回落，实物指标验证经济下滑趋势。工业增加值同比增速从3月份的14.8%回落至4月份的13.4%，季调环比折年率从3月份的14.7%回落至4月份的11.8%。三大实物指标验证了工业生产放缓的趋势，发电量、粗钢产量、水泥产量的同比增速分别从3月份的14.8%、9.0%、27.8%回落至4月份的11.7%、7.1%、22.4%。

　　需求方面，乘用车销量、商用车销量继续大幅下滑，4月份同比增速分别仅为2.8%、-7.8%，同比增速已经降至08年三季度的水平，不容乐观。商品房销售面积累计同比增速从1-3月份的14.9%大幅下滑至1-4月份的6.3%，表明4月份的商品房销售出现了过快的下滑。

　　尽管总需求指标如固定资产投资和社会消费品零售总额的同比增幅表现尚好，但对中观层面房地产、汽车两大产业需求的下滑对总需求的负面影响需有所警惕。

　　

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