报告要点：

　　全球粮价暴涨，恶劣天气作祟。11年2月联合国粮农组织FAO食品价格指数达到236，10年下半年以来累计上涨45%，并超越08年最高峰。本轮全球粮价暴涨起因于10年下半年，当时俄罗斯、澳大利亚等粮食主要生产国相继遭受干旱、水灾等恶劣天气影响，小麦大幅减产，出口更是明显萎缩。两方面的因素导致全球粮价遭受明显冲击：一方面，短期供给冲击对全球粮食贸易格局的边际影响较高。这不仅在于全球粮食用于出口的占比并不高，还在于全球粮食出口格局存在不均衡、集中于少数国家的特征。另一方面，全球粮价之间存在明显的联动效应。不同粮食品种之间具有可替代性，一种粮食价格上涨会推动另一种粮食价格的上涨，这是本轮全球粮价普遍暴涨的另一因素。

　　旧动力尚未消除，粮价上涨仍有支撑。近期俄罗斯农业部表示，俄罗斯小麦出口禁令很可能延续到2011年底，这就意味着，短期内来自俄罗斯的小麦出口依旧难以回升。此外，虽然在高粮价吸引下，第一大小麦出口国——美国11年预计大量增加小麦种植面积，但根据美国农业部预测，在始于2011年收割季的农事年里，小麦，甚至是大豆和玉米的供应紧张“在一个甚至两个产季内不会得到完全缓解”。引起本轮小麦价格暴涨的供求紧张形势，在2011年无法得到快速改善，将继续支撑粮价的上涨。

　　库存水平为1974年以来最低，玉米价格高度将超越油价上涨的07/08年。本轮粮价暴涨起因于小麦，但玉米价格却涨得最多。我们认为，这与当前玉米的全球库存较低有关。10年全球玉米的库存消费比仅为14.7%，远低于24%的历史平均水平，为74年以来的最低水平。如此低的库存水平下，全球玉米价格不仅难以下行，未来上涨高度更可能超越油价上涨的07/08年，理由如下：第一，当前库存水平明显低于07/08年，玉米价格的上涨弹性加大。07年初到08年中玉米价格上涨106%，花了15个月，而10年下半年到11年2月，本轮玉米价格同样上涨106%，仅花了8个月。第二，油价的负面冲击将强于07/08年。经过研究我们认为，当油价在70-80美元时，乙醇燃料生产将有利可图，并将消耗大量玉米，从而形成对玉米供给的负面冲击。根据美国农业部预计，11年美国乙醇燃料的玉米消耗占比将从08年的30%提升至43%，也就是说，11年乙醇燃料生产将要消耗比07/08年更多的玉米。一旦当前油价持续上涨，乙醇燃料将对玉米供给形成比07/08年更大的负面冲击。综上，虽然当前玉米价格已接近08年最高点，但主要由前期小麦减产的联动效应所致，油价的负面因素并未充分体现，结合当前极低的库存水平，因此我们认为玉米价格后续仍有继续上涨的空间，并将经由联动效应，推动其他粮食品种价格的上涨。