中国：2月份广义货币(M2)及信贷增幅降至2009年前水平

　　常健 巴克莱资本中国经济研究

　　2月份广义货币及贷款增幅降至2009年前的水平。这一结果突出了中国人民银行以前置的贷款紧缩政策来控制流动性及借贷环境的决心。本月新增贷款为5356亿人民币(市场共识为6000亿人民币)，这是自去年8月份由于对经济增长的担忧而放松贷款以来的最低水平。相对而言，广义货币(M2)同比增幅降至15.7%，这是自2008年12月份以来最缓慢的增长，也低于2011年全年增幅16%的目标。(巴克莱资本及市场共识为17.0%)

　　该数据证实了2月份企业及银行所报告的信贷供应量急剧紧缩以及融资成本持续上升的状况。2011年1、2月份新增贷款总额为1.57万亿元人民币，低于同样实行货币紧缩政策的去年同期的2.09万亿元人民币水平。这导致了相对基准利率而言，有效借贷利率明显过高的结果。

　　大规模的紧缩也导致银行间流动资金的紧张状况，且银行间短期利率仍然持续攀升且，尽管在短端会出现利率宽松(见表3及表4)。后者在很大程度上归因于3月初大量到期的央行票据(见表5)。1、2月份期间，存款准备金率在5个星期中上调两次，市场利率变得更加不稳定，伴之以来的是频繁的存款准备金率上调及/或预先融资活动造成的利率上升。

　　我们期待3月份新增贷款量实现小幅度反弹。1、2月份新增贷款总额为1.57万亿元人民币，约占中国人民银行指示的7.5万亿人民币贷款总量目标的21%(或7万亿目标的22.5%)，在不超过中央人民银行所制定的全年目标范围内，为3月份的新增贷款留出了空间(约为5200至6700亿元人民币)。

　　我们也预期在3月份出现货币操作的细微调整，从而减少过度依靠较为僵化的存款准备金率上调来管理资金流动性所带来的风险。在初级、二级市场的反向收益率影响下，中国人民银行于上周首次公布了通过公开市场操作所得到的16周内资金净流出结果(1820亿元人民币的资金回购以及330亿央行票据)。

　　另一方面，值得注意的是紧缩的货币和信贷条件作为“稳健的货币政策/货币环境正常化”的一部分得到了中央人民银行积极地推行。尽管发改委不鼓励这样做，大多数地方政府仍然制定了2011年10%-15%的经济增长目标。我们认为，这对央行在前端收紧借贷及严控银行贷款来说十分必要(特别对货币制造有很大影响)。

　　也就是说，我不会认为为了将2011年的CPI控制在5%之内，将会出台一些较我们目前预测力度更大的紧缩政策(即在流动性条件下在2011年上边年再次进行两次利率上调以及两次存款准备金率上调)。