主要观点：

　　2月份PMI为52.2%，比1月份下降0.7个百分点，PMI下降符合预期。下降的主要原因在于春节期间的季节性调整。但我们认为2月份的PMI有望成为阶段性底部，3、4月PMI数据将有望回升至55-55.5%区间。回升的拉动因素来自于三方面：春节季节性因素消除、回补库存动力以及转强的外需拉动。

　　从季节性因素看，节后产销相对冷淡的局面有望消除。而从产成品库存看，上次的低位为2010年9月份的45%，而后进入补库存阶段。当前产成品库存指数已经降至46.4%，处于相对较低水平，回补库存的动力增强。

　　从外需看，3、4月份出口存季节性走强趋势，加上当前欧美经济的稳定复苏，出口订单将回升。而2月份PMI的新出口订单指数比1月份提高0.2个百分点至50.9%，已说明外需呈企稳回升态势。

　　根据PMI走势，我们认为当前经济运行将继续向下调整但调整力度有限。第一，PMI回落幅度缩小，从回落1个百分点至0.7百分点；第二，季调后PMI为54.6%，比1月份提高0.6个百分点，季调后PMI回升预示制造业内部出现转暖的绿芽。但是我们认为回升更多的是季节性回升，前期政策累积效果仍将制约生产的回升力度。

　　PMI指数反映物价的成本推动压力仍然较大。2月份PMI的购进价格指数上升0.8个百分点至70.1%，意味着短期内PPI有望继续上升，成本推动因素继续提高。如果中东局势不引发战争，购进价格指数涨幅趋缓意味着后期的输入型通胀压力将有望趋缓。

　　鉴于经济走势仍是向下调整为趋势，而物价虽然高位，但也相对平稳，结合中央的调控态度，我们维持政策调控趋缓的判断，即调控将转向以控制信贷和公开市场操作为主的柔性手段，上半年可能各提高准备金率和利率一次，但也就一次。

　　

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