⊙兴业银行 鲁政委 肖丽 蒋舒○编辑 杨刚

　　2011年2月份的主要宏观数据将在3月11日前后陆续发布。我们在此对2月数据进行前瞻，并以此为基础对3月份货币政策和利率市场、黄金市场的可能运行情况给出研判。

　　数字格局：主力数据温和回调。除PMI、PPI和社会消费品零售总额可能小幅反弹、工业增加值大致持稳外，金融市场关注的其他宏观经济指标预计将呈“温和回调态势”。CPI将从1月份4.9%的水平上回调至4.7%，新增信贷几乎减半，M2也快速跌破17%，固定资产投资继续小幅下降。

　　情绪预期：政策松动预期乍现。快速下落的信贷、暂时回调的CPI，将构成市场出现“紧缩政策松动”预期的主要诱因，由此将促使3月上旬可能出现一波乐观的看多情绪。

　　通胀回落暂时利好债市：从基本面来看，根据我们预测，2月份信贷将大幅回落。从流动性来看，公开市场投放的流动性部分对冲了准备金率连续上调的影响，市场获得暂时喘息的机会。从市场预期来看，由于2月份CPI可能出现回落，使得短期内市场的加息预期减弱。由此，3月上旬债市可能出现一波看多行情，但随着上调准备金率的宣布，市场可能再度转空，整个3月份总体呈现震荡行情。

　　我们的看法：未到实质性松动。当前CPI的回落是暂时的，2月份信贷虽然减半，但债券市场融资仍然密集，显示经济总体仍然没有显著减速的迹象，这决定了眼下宏观调控的钟摆仍会在“控通胀”一边。

　　政策预期：3月份仍将继续宣布一次准备金率的上调，但再次加息的时间窗口则要到第二季度。

　　2月份宏观指标预测

指标	中值	预测区间
PMI(%)	53.3	52.8～53.8
工业增加值(%)*	13.5	13.0～14.0
CPI(%)	4.7	4.5~4.9
PPI(%)	7.0	6.8~7.2
M2(%)	16.8	16.5~17.1
M1(%)	16.0	15.5~16.5
贷款增速(%)	18.1	17.8~18.4
新增贷款(亿)	6500	5500-7500
城镇固定资产投资(%)	23.4	23.0~23.8
社会消费品零售总额(%)*	19.5	19.0~20.0
顺差(亿美元)	75	60-90

　　注：*为1~2月累计同比增速。

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