李冒余/长江证券

　　中国经济12月供求两旺、复苏良好

　　2010年，中国经济再次延续了09年的复苏态势，呈现供求两旺的格局。从供给端来看，不仅仅是农业生产连续七年的增收，还有工业产出增速的加快和工业利润的大幅反弹，全年10%的经济增长，四季度经济的触底反转，无不在验证去年3季度中央果断保增长的成效。但是，负面的结果在于，通胀虽然在12月有短暂回落，目前依然维持季节性跳涨的格局，我们担忧的，依然是通胀周期性冲顶过程的加速上行。对于股市和债市，一季度无疑都面临货币紧缩下的流动性压力，但是这个压力能有多大，是值得商榷的问题。

　　季节因素和货币紧缩导致投资出现回落迹象

　　12月份的投资增速回落很可能与环比增速过低相关，尤其是地产增速的大幅回落，显然不能简单的用周期因素和季节因素来完全解释，我们认为这与地产调控的持续以及10月以来的货币紧缩相关。如果投资需求的回落是调控的结果，那么在今年一季度的淡季，很可能伴随紧缩效果的深入经济增长的数据就不会如现在般乐观。1-2月份由于统计数据的缺失，和2月春节因素导致增长的放缓，此时虽然通胀压力较大，但是也存在过度调控的风险。所以市场持续的担忧节前加息现在也未必能够如愿，至少从我们的观测来看存在不确定性，需要等待更多的信息出现。

　　一月通胀或将跳涨冲5，但是节前紧缩空间有限

　　从这个月的细分来看，7涨1降物价普涨，非食品扩散现象再次延续。其中食品价格同比上涨9.6%，受价格管制影响出现短暂回落，居住价格同比上涨6%，，再次扩大，衣着首次转正个为0.1%。毫无疑问，通胀预期强烈压力很大。在这一大环境下，我们预期未来半年依然处于本轮通胀周期的冲顶阶段，通胀存在加速的概率，最新测算一月CPI可能超过5%，这也可以解释近期短期利率跳升所隐含的通胀压力和加息预期。此外，从工业价格运行来看，12月生产资料出厂价格的回落与监测的PMI领先指标出人意料的一致。目前来看，海外经济复苏带来的国际商品涨价，是导致未来输入性通胀的根源。工业品价格的短期回落有限，伴随二季度国内投资和产出双回升，则通胀压力再抬头。