2010年四季度实际GDP 增速从三季度同比9.6%意外升至9.8%；零售表现令人大感惊喜。

　　12月份CPI 通胀放缓至同比4.6%，符合预期。

　　然而，具体数据显示通胀压力仍然巨大。我们预期未来货币政策继续收紧。

　　2010年四季度中国实际GDP 增速从三季度的同比9.6%意外升至9.8%(市场：9.4%；野村：9.5%)，将2010年全年增速推高至10.3%，符合我们的预期(图1)。恰如我们所料，GDP增长是受到强劲内需的推动，特别是国内消费(2010年国内名义零售增长18.4%)。尽管增速比2009 年低6.2%，2010 年全年固定资产投资总额仍稳步增长23.9%。2010 年工业生产增长15.7%，比2009 年高出4.7 个百分点，说明2010 年的经济活动已从2009 年由公共投资驱动型的复苏期进入稳步扩张阶段。

　　数据表明四季度经济活动在最终消费的推动下开始加快增长。12 月份工业生产从11 月份的同比13.3%升至13.5%，符合预期(市场和野村：13.5%)。12 月份名义零售增速从11 月份的同比18.7%加速至19.1%(市场：18.8%；野村：19.0%)。这有助于证实我们一直以来的观点，即中国正开始经历一场应该会持续多年的消费热潮。12 月份城镇固定资产投资增长从同比24.9%放缓至24.5%(年初至今)，弱于预期(市场和野村：24.9%)但仍然强劲。

　　12月份CPI通胀从11月份的同比5.1%放缓至4.6%，符合市场预期(市场：4.6%；野村：4.7%)。引人注目的是，12月份食品价格通胀从11 月份的同比11.7%回落至9.6%；而12月份非食品价格通胀从11月份的同比1.9%上扬至2.1%，其中居住类价格涨幅从5.8%升至6.0%。这表明通胀范围已在扩大，从而支持了我们认为中国的消费热潮正在减少制造业部门过剩产能的观点。再加上工资的迅速上涨、投入成本的上升和外汇干预导致的流动性过剩，所有这一切都在推高核心CPI(不包括食品和能源。事实上，上周的数据显示四季度外汇储备创纪录地猛增2000 亿，12 月份货币供应量增速从11月份的同比19.5%升至19.7%。此外，12 月份PPI 通胀从11 月份的同比6.1%略微放缓至5.9%，高于预期(市场：5.6%；野村：5.7%)，说明目前CPI 通胀的潜在压力仍然巨大。

　　较高的CPI 通胀预期和强劲的经济增速应该会鼓励当局在未来数月加快收紧货币政策。我们预期一季度将加息25 个基点且再上调存款准备金50 个基点，2011 年累计加息100 个基点且上调存款准备金率250 个基点。然而，我们相信政策收紧不会导致经济硬着陆，并且维持对2011 年GDP 增长9.8%的预期不变。

　　野村证券