新浪财经讯  2010年11月18日，齐鲁证券2011年投资策略报告会在上海浦东星河湾酒店举行，新浪财经全程直播。齐鲁证券宏观经济分析师刘启元解读了2011年的宏观经济运行态势，认为2011年CPI有望保持在3.4%，GDP预测在9.5%，二季度货币政策会获得宽松机会，下半年会是股票投资的黄金时期。

　　齐鲁证券宏观经济分析师刘启元演讲全文：

　　现在我来汇报一下我们对中国2011年经济的展望。我们做出判断的依据来自于三条，第一条从经济周期新视角看，我们认为未来两到三年将重回资本支出周期繁荣，2011年，收入倍增计划是起点。

　　今年8月份我们报备了一个专题报告，提出了我们新的经济周期研究框架，我们的研究框架更加注重经济周期的根源。我们模型独特支出在于每两个周期可以相互签套。我们这个框架在美国1948年以来经济运行中得到了完美的体现。我们可以看到中国在改革开放以来已经经历过六次经济周期，我们重点放在1990年以来的两次周期上，1990年到1999年有两个明显特征，平均增速高达43.6%，同期CPI也非常大，1992到1995年CPI为13.1%，而固定资产投资增速高涨和CPI恶性通货膨胀是经济周期两个最重要的周期，因此我们初步得出的判断是1990到1999处于典型的资本支出周期。而中国经济也在高投资之后1994和1995年进入迅速衰退，开始于1997年和1998年的亚洲金融危机更加延缓我们的复苏时期，把1999年作为下一个周期的开始，45年将出现一个重复周期的调整。事实是否如此，2004年到2005年的确出现了存货周期的调整，2008年中国经济也出现一次调整，但是我们认为这并不是存货资本周期的衰退，我们判断理由来自于三条。

　　首先是两个反证法，对比1990和1999年的资本周期衰退，实际上我国经济从衰退低谷到经济过热仅仅经历9个月，从2009年一季度是经济衰退最低谷，2009年12月份经济达到一个过热区间。第二如果内生的话难度非常大，4万亿投资投入一半的时候经济就已经过热。因此我们认为这次是由美国的次贷危机引发的衰退，从而对我们出口下降造成一次冲击。基于这个判断我们认为2009年中国政府应对危机的反映有点过头，包括4万亿投资计划包括10万亿的信贷增长，使我国经济经历了一次浓缩的存货周期。体现在原材料库存从削减到积累的过程，企业利润也经历从下游到中游的传导，但并未传导到上游经济就过热了。

　　基于这个判断我们认为中国经济在未来2到三个月会重回经济繁荣，我们判断4万亿刺激计划及经济内生的需求力充足，外部冲击使得上一轮产能建设并不充分，产能较以往更快的达到瓶颈，产能瓶颈促使企业继续原来未完成的投资计划，从而继续推高总需求。

　　从第二条逻辑看，根据我们中期策略研究的结果，收入倍增计划是中国未来五至十年发展的主题，收入倍增计划是避开中等收入陷阱的唯一选择，中国已进入低中等收入国家行列，但收入分配也在恶化，社会矛盾激化，中国未来经济的可持续性正在受到严重威胁。效仿日本实施“收入倍增计划”是缩小贫富差距的最佳途径。日本在60到70年间通过收入倍增计划实现了经济的增长，产业升级，经济实现了二战以来的最快增长，收入也从中等收入国家越升到高登收入国家。中国的收入倍增计划其实已经开始实施，进入十二五规划，引入了最低工资制，扩展了社会保障计划，完善养老保险金，增加农民的收入，拓展农村市场。金融加速器：正在加速和内生扩张，中国经济将在接下来一年中重回繁荣，金融加速器正在加速，价格稳定器内生扩张。

　　资本支出周期繁荣期，投资增速仍难低，企业用于扩张产能的设备投资增加是资本支出周期的主要驱动力。收入倍增计划下投资会更高，1960年到1970年日本固定资产形成平均增速高达19.2%，高于名义GDP增速2.7个百分点，高于私人消费增速4.1个百分点。固定资产形成和存货变动贡献GDP一半的增长，1960年1970年投资贡献GDP约一半的增长。

　　投资的方向之一：房地产。房地产投资增速估算，土地供给：2010年住宅用地计划为18.5万公顷，增长142%，下半年和上半年的供给比例是2.3：1，上半年实际供给增加5.6万公顷、同比增加135%。假设新增土地供给在3年内完成投资，且2011年土地供给至少与2010年相等，则 2011年房地产投资相对2010年增长45.6%。假设建设成本下降10%，增速仍可高达40%。

　　投资方向之二：制造业。制造业占总投资的比例在30%，其投资动力主要来自产能扩张下的企业设备投资增加，而这是资本支出周期的主要特点。过去五年中，制造业单月投资平均增速为31.2%，高于整体投资增速4.3个百分点，是社会固定资产投资高速增长的最重要推动力。预计未来三年企业设备投资的增速可能会略低与2002年到2007年，但增速仍不会低，保守估计在25%一上，但行业分化比较明显。

　　投资的方向之三，基础建设。中国2008年的城镇化率为44.6%，正处于城镇化加速发展的阶段，预计未来10年的城市化率每年提高1.3%到1.5%，超过2000年到2008年平均1.24%的增幅。

　　今年的通胀：流动性泛滥下的恶果。短期通胀并不是特别悲观，OECD领先指标经济周期的高点6-8个月，领先经济周期低谷4到5个月，CPI可以认为是总需求与总供给的相对强弱的指标。

　　通胀压力：与产能扩张如影随形，但不是明年。通胀压力特别是上游的价格上涨，压力是资本指出周期的重要特征。1991年到1995年产能扩张高高峰期 CPI均值为13.1%，PPI高达14.3%。在金融加速器和内在稳定器的双重作用下，中国经济将在未来一年中重新进入扩张周期。

　　我们对消费的看法并不是很悲观，但是我们认为消费增速会下行，主要原因技术效应消失拉低消费名义增速。2009年一切季度是消费增速的低点，消费额也偏低，较低的基数使得2010年上半年消费增速偏高，全年的名义消费增速也高于往年平均水平。另外一个原因是对汽车消费也不是特别看好，汽车这两年出现了井喷，主要原因是国家对小排量汽车的鼓励，我们预计2011年汽车购置税优惠继续延续的可能性不大。2009年到2010年的井喷也部分透支未来的增长，我们预计明年汽车消费增速在10%到15左右。

　　再看进出口，从绝对值来看进出口都仍然低于趋势水平，处于复苏过程中。出口中长期增速放缓我们已经确定了，首先，在全球主要经济体的压力下，人民币中长期升值的趋势不可逆转，，其次，贸易保护逐渐加强，尤其是针对我国的贸易审查逐渐增多。最后我国也在积极转型，从依赖出口到扩大内需转型，如今年取消了包括部分钢材、有色金属建材等在内的406个税号的产品出口退税。进口长期来看，进口与内需正相关。对货币政策我们预计从适度宽松到稳健。预计未来三年价格工具会缩紧，其调整基于中长期的通胀预期。短期内，美国利率也会影响中国利率的水平，但非主因。在资本支出周期的繁荣期，通胀压力始终存在，利率必须回归正常水平，目前的利率水平仍然偏低。10月20日的加息标志着货币政策正常化，价格工具成为调节货币需求的主要工具。我们认为明年加息1到2次，总的加息幅度为25到50个基点，加息的时点可能为年初和年底。明年对信贷供给的数量化目标将会淡化，因投资需要信贷的直接支持。

　　我们对明年财政政策和未来三年都应该保持积极的财政政策。主要原因是我们对收入倍增计划的研究，收入倍增计划实施之初部分意味着短期内投资的下降，收入倍增计划的核心是刺激企业的设备投资、实现产业结构升级。但升级和转型并非一蹴而就，初期的淘汰落后产能可能意味着短期内企业投资的下降。汇率升值幅度大概在3-5%，人民币升值的短期逻辑，汇率不仅仅是经济问题，还是政治问题。

　　我们对明年经济预测，CPI在3.4左右，是前高后低，GDP预测在9.5%，前低后高。最后做一个特别重要的说明，我们对明年的预测是在短期内通胀可控，我们预计央行近期采取比较严厉的数量化工具来调整，我们对短期内通胀下行的认为也是大概率事件，预计通胀结束的最早时间是明年一季度，二季度货币政策会获得宽松的时间，下半年会是投资的黄金时期，短期应该以谨慎为主，谢谢！