研究员：李慧勇，孟祥娟

　　【内容摘要】：结论或者投资建议：

　　10 月份重点关注生产和物价数据。10月份工业生产增长13.1%，增速比上月回落0.2个百分点，符合预期，印证经济软着陆的判断；通胀压力超预期，一方面体现在CPI涨幅超出我们预测的4%，另一方面也体现在PPI涨幅开始大幅度回升。综合增长、物价和金融数据，我们维持此前报告中强调的观点：在经济企稳、流动性宽裕、通胀压力加大及房价高居不下的情况下，预计国家将出台进一步的从紧的政策以实现宏观调控目标，这主要体现在房地产调控、信贷比例控制、准备金率上调等。上调准备金率并不能替代加息，年内或者明年春节前后很有可能再次加息。

　　原因及逻辑：

　　10月份工业增速为13.1%，增速比上月下降0.2个百分点，印证我们关于经济继续软着陆的判断。工业增速的下滑主要的原因有：第一，基数因素，2009年10月工业增加值增速比9月大幅提高2.2个百分点；第二，节能减排的实施，自9月份以来，各地纷纷出现为完成节能减排目标而大规模拉闸限电的行为，10月份重工业增速12.9%，比上月下降0.5个百分点，10月份发电量增速为5.9%，比上月下降2.2个百分点。

　　通胀压力超预期，一方面体现在CPI涨幅超出我们预测的 4%，另一方面也体现在PPI涨幅开始大幅度回升。10月份CPI创年内新高，PPI止跌回升。食品价格和居住价格是推动CPI上涨的主要动力，对新涨价因素分别贡献74%和16.6%；PPI止跌回升，前期上游价格的上涨对中下游价格压力加大，PPI的上涨进一步加剧CPI上涨压力。预计未来5个月通胀仍维持高位。

　　物价的高企以及负利率格局的维持，导致10月份人民币存款增加额回落，其中居民户存款减少7003亿元。减少的居民户存款预计流入股市和楼市，10月份新开股票投资者账户数不断增加，股市交易活跃，而10月份房地产销售面积虽然环比回落，但仍高于预期，政策效应尚未完全体现，10月份用来表征按揭贷款量的居民的中长期贷款比上月新增1189亿元。

　　超预期的信贷投放和外汇占款导致M2增速小幅反弹。10月份信贷投放量为5877亿元，同比多增3347亿元；而伴随着10月贸易顺差的增加，以及在人民币升值预期升温的背景下，10月份的外汇占款预计将维持高位。

　　10月份M1增速与M2增速差出现小幅反弹，显示经济活力有所提升。10月份M1增速与M2增速差为2.8%，比上月提升0.89个百分点，显示经济活力有所改善。

　　综合增长、物价和金融数据，我们维持此前报告中强调的观点：在经济企稳、流动性宽裕、通胀压力加大及房价高居不下的情况下，预计国家将出台进一步的从紧政策以实现宏观调控目标，重点是房地产调控、信贷额度控制、准备金率上调等。值得关注的是，上调准备金率并不能替代加息，年内或者明年春节前后很有可能再次加息。【提要结束】