长江证券

　　11月4日凌晨，美联储公布了其最新一期议息会议的决议。从总体上而言，规模与之前的市场预期较为一致，而联储官员对于量化宽松政策意见的一致性则超出市场预期，未来量化宽松政策的具体执行将会较为坚决。量化宽松反映了联储管理通胀的意图，也反映了联储对未来实体经济走势的担忧。而未来新兴市场国家及其他发达经济体对美国的利差将不会缩小，这也就成为了美元回升的天花板。

　　量化规模符合预期

　　从新轮量化规模上来说，本次议息会议新增的规模为未来8个月内购买6000亿美元美国长期国债，除此之外，将保持之前8月份的决议中所达成的利用原有到期抵押债券的款项购买美国长期国债的计划，从纽约联储的公开市场交易办公室预计的情况来看，未来8个月内这一计划将支持2500-3000亿美元左右的购买规模。而增量部分的6000亿购买计划将以连续8个月每月750亿美元的渐进方式完成。所以无论在规模上还是在执行方式上，本次量化宽松政策都基本符合原先市场的预期。

　　唯一较为与预期不太符合的是，联储官员对量化宽松政策意见的一致性。尽管之前从联储官员的发言上来看推出新一轮量化宽松政策似乎存在着较大的分歧，但从决议的投票情况来看，情况可能并未如此。就本次的规模而言，仅有一名联储官员投反对票，并且这名官员自今年上半年开始就认为不应当继续保持低利率环境，而持续投有反对票，而其他官员均投支持票。而在分析了之前一些联储官员的表态之后，我们从本次决议的情况至少可以肯定的是在具有投票权的联储官员内部，对于推出本次量化宽松的态度是较为一致的，分歧并不大。这也意味着，既定量化宽松计划的执行将会更加坚决。

　　量化宽松反映联储管理通胀的意图

　　从近期的议息会议决议，以及部分联储官员的发言中可以看出，在未来较长一段时间内，货币政策将会具有显现出很强的通胀目标制特征，在低通胀环境尚未改变之前，美国甚至发达国家都将持续较为宽松的货币政策环境。美国属于使用兼容型通货膨胀目标制(EIT)的国家。采用EIT的国家，在维持低水平和稳定的通货膨胀上具有很高的公信力，但是对于通货膨胀目标来说却并不是完全透明和具有责任感的。值得注意的是，伯南克本人曾经在《通货膨胀目标制：国际经验》中建议，如果要采用通货膨胀目标制，那么目标区间应该定为1%-3%。而从最新的CPI数据上来看，CPI同比已经达到1.1%的低位，核心CPI甚至已经低于1%，达到0.8%。而根据实行通胀目标制的一些国家过去的经验，如新西兰，英国等，只有当CPI回升至目标区间中值或稍低的水平时，才有可能实现货币政策明显的由松到紧，或者回归常态。不仅如此，在强调了持续性低通胀和高失业之外，提及了房地产开工、家庭支出以及资源利用率等方面依旧复苏缓慢的情况。因此，在判断量化宽松推出时点的时候，参考上述经济指标是不错的选择。

　　量化宽松对美元的影响

　　在我们编制的长江美元指数中，利差因素是目前限制美元反弹力度最为重要的因素。因为之前所说的联储管理通胀的需要，未来一段时间里都不会上调基准利率。而美国与新兴市场国家及其他发达经济体的利差将进一步扩大。

　　一方面，我们可以观察到目前新兴——发达国家之间的利差已经开始呈现出集体性的扩大趋势，本周澳大利亚和印度的再度加息也表明，新兴市场和发达国家在货币政策上“冰火两重天”的局面已经形成。另一方面，仅发达国家内部而言，欧美之间的利差也处在高位上行区间。自7月份以来欧元——美元之间的利差就开始出现了持续上扬的状态，并且目前这一趋势并没有逆转，总的来说无论是从新兴市场还是主要的发达市场来看，其与美国之间的利差均存在着显著的上升趋势，而从联储较为严厉管理地管理低通胀的表态上来看，这将限制量化预期过后，美元开始触底走强的最重要限制。