三季度宏观数据总体略低于我们的预期。经济复苏的步伐似乎存在一些矛盾，我们观察到三季度实体去库存延续下工业生产的继续回落，这一点从工业价格指数的反弹幅度有限可以发现，当然并不排除是季节性因素，但是通胀压力的上升也验证了此前政策收紧的正确性。而从另一个意义上，考虑出口回落以及去库存因素，我们判断当前的经济回升并不稳定，而投资增速的继续回落，也预示着未来一段时间本币升值的幅度有限。最后，本月数据比较引人注目的是消费零售的大幅回升，伴随岁末消费旺季的来临，我们相信消费的增长态势是能够延续的。总体上，就目前的形势，我们判断经济将在四季度到明年初真正触底，而在明年二季度开始起稳回升。