10 月19 日中国人民银行宣布上调存贷款利率，其中1 年期贷款基准利率提高25 基点至5.56%。这一举动出乎市场意料，但符合野村的预期。

　　我们相信是近期的四大发展促使央行加息：(1) 股价上升；(2) 房地产市场活动增强；(3) 经济仍快速增长(尽管出台了结构性调整政策)；(4) CPI 通胀较高。

　　我们仍然认为明年中国人民银行将四次加息以实现货币政策的正常化。

　　10 月19 日晚间中国人民银行宣布自10 月20 日起上调金融机构人民币存贷款利率。其中，一年期贷款基准利率提高25 个基点至5.56%，一年期存款利率将提高25 个基点至2.50%。这一举动出乎多数市场参与者的意料，但我们一直认为两大原因导致今年必然会加息。第一，在约半年的时间里实际存款利率一直为负，这带来了通胀预期提高的风险。第二，尽管经济已经从2009年一季度的周期底部显著复苏，但贷款基准利率仍维持历史低位。中国人民银行今年已经四次提高存款准备金率，其中包括本月这次未宣布但广泛报道的6 大银行准备金上调。但我们相信上调存款准备金率属于“被动”紧缩，主要用于冲销外汇干预产生的过剩流动性。 本次加息则是中国人民银行开始对货币政策的“主动”正常化。

　　我们认为近期的四大发展可能促使当局做出了这一决定。第一，最近几周股价大幅上升。中证指数在过去两周内上升13.8%。股价的大涨应该会缓解对加息可能打压股价并通过负财富效应而影响私人消费的担心。第二，近几个月房价已经开始再次上涨。住宅交易量自8 月下旬以来已急剧增加，促使当局实施进一步的紧缩政策。有趣的是，这次长期存款利率的上调幅度超过长期贷款利率。例如，5 年期存款基准利率上调了60 个基点，而5 年期以上(含)贷款基准利率仅上调20 个基点。我们认为不对称加息说明当局希望存款成为比房地产更具吸引力的投资选择，从而遏制房地产投机。第三，尽管政府自今年年中以来实施了结构性调整政策，但经济看起来发展良好。官方PMI 指数的上升似乎反映出商界的信心与日俱增。第四，近几个月来CPI 保持较高水平，8 月份达到同比3.5%。我们相信本周四公布的9 月份CPI 通胀率可能会高于预期。

　　在本次加息中，中国改变了调整27个基点的传统做法，取而代之的是全球广泛使用的25 个基点调整。这是个小小的变化，但可能说明中国想要调整自身迈向更为国际化的金融系统。

　　展望未来，由于预期中国将继续货币政策正常化进程，我们仍然认为中国人民银行将在2011 年四次加息，2012 年三次加息。由于中国正转向市场经济，因此利率政策的作用将逐渐增强，而行政措施的作用减弱。加息带来的风险之一是可能会吸引更多资金流入或有更多“热钱”通过非官方渠道流入。但我们认为中国应该可以通过加强对资本流动的监管体系来应对这一风险。