国泰君安

　　10年19日，央行宣布将于10月20日加息。这是自08年金融危机以来中国央行的首次加息。本次加息超出我们以及市场的预期。

　　从对称式加息的形式以及利率上调幅度来看，本次加息充分照顾了银行的利益。表面上看，存款利率的上调幅度大于贷款利率，但是占据存款总额一半左右的活期存款利率并未上调，这意味着存贷款利率的平均上调幅度基本相当。

　　本月21日统计局即将发布3季度经济数据，因而本次加息或暗示9月的CPI数据超预期。我们认为加息有助于控制通胀预期，加上高基数效应，CPI很可能将于10月见顶回稳，因而年内基于通胀再次加息的可能性不大。

　　如果加息只是针对通胀，就应该只上调存款利率，因而贷款利率的上调从侧面反映出经济的好转，而即将公布的3季度GDP同比增速有可能超出我们此前预期的9%。

　　加息对经济以及流动性的影响主要通过信贷来实现，但我们认为本次加息作用有限。

　　央行2季度货币政策报告显示，2季末的居民房贷实际利率为4.95%，即便考虑到3季度的上升以及本次加息，目前的房贷实际利率应在5.5%左右，远低于07年初7%左右水平，而当时的居民房贷规模仍在持续上升。

　　其次，由于年初管理层制定了7.5万亿的信贷目标，而目前信贷超增，信贷的发放明显受到窗口指导的限制，信贷供给远小于需求。在这样的背景下，影响实际信贷发放量的是供给端的信贷额度，而非需求端的贷款利率。

　　从07年的经验看，在人民币升值的同时启动加息会增加中美利差，从而引发更多的热钱流入。

　　因此，加息以后信贷未必下降，而热钱则肯定增加，流动性的总量未必会有下降，反而可能上升，而经济回暖的趋势也不会改变。