日前央行公布的《2010年中国金融稳定报告》在深入分析国内外宏观经济形势的同时，对于未来货币政策，央行重申，下一阶段要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持经济复苏的良好势头。

　　来源：周明剑 太平洋证券

　　当前货币政策呈现的几大特点

　　1.窗口指导效果独重。窗口指导是指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为的一种温和的、非强制性的货币政策工具，是一种劝谕式监管手段。指监管机构向金融机构解释说明相关政策意图，提出指导性意见，或者根据监管信息向金融机构提示风险。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为，可以是指导性政策也可以是指令性政策。

　　在我国现行的经济体制和主要商业银行由国家控股的情形下，窗口指导效果特别显著。金融危机到来之际，企业盈利水平大为下降，此时商业银行根据市场规则和风控要求，应该收缩信贷；而我国商业银行在政府刺激政策引导和央行的窗口指导下，大举扩张信贷，2009 年新增贷款几乎是2008年的两倍。

　　2.在货币政策和信贷政策中 偏重信贷政策。货币政策工具主要包括：公开市场业务操作、存款准备金率调整、央行再贷款和再贴现、利率调整。信贷政策是指中国人民银行根据国家宏观调控和产业政策要求，对金融机构信贷总量和投向实施引导、调控和监督，促使信贷投向不断优化，实现信贷资金优化配置并促进经济结构调整。

　　中国目前的信贷政策大致包含四方面内容：一是与货币信贷总量扩张有关，政策措施影响货币乘数和货币流动性。比如，规定汽车和住房消费信贷的首付款比例、证券质押贷款比例等等；二是配合国家产业政策，通过贷款贴息等多种手段，引导信贷资金向国家政策需要鼓励和扶持的地区及行业流动，以扶持这些地区和行业的经济发展；三是限制性的信贷政策。通过“窗口指导”或引导商业银行通过调整授信额度、调整信贷风险评级和风险溢价等方式，限制信贷资金向某些产业、行业及地区过度投放，体现扶优限劣原则。四是制定信贷法律法规，引导、规范和促进金融创新，防范信贷风险。

　　今年央行出台的相关信贷政策：

　　3 月19日，中国人民银行会同中共中央宣传部等八个部委出台《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》(银发〔2010〕94号)，督促金融机构认真落实金融支持文化产业发展振兴的政策措施，进一步改进和提升对我国文化产业的金融服务，促进文化产业的振兴和发展繁荣。

　　5 月28 日，中国人民银行会同中国银行业监督管理委员会出台《关于进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》(银发〔2010〕170号)，要求金融机构进一步加强和改进信贷管理，多方面改进和完善金融服务，密切跟踪监测并有效防范信贷风险，做好金融支持节能减排工作。

　　6 月19 日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。改革重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

　　6 月21 日，中国人民银行会同中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会出台《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》(银发〔2010〕193号)，提出加强中小企业信贷管理制度的改革创新，完善中小企业金融服务的多层次金融组织体系，拓宽符合中小企业资金需求特点的多元化融资渠道，发展中小企业信用增强体系，多举措支持中小企业“走出去”开拓国际市场。

　　可以看出，央行在金融危机以后，信贷政策频繁推出，与整体宏观经济调控密切配合。基于我国特殊国情，在实践中也是效果独著。

　　3. 在货币政策中，金融危机前期，价格型工具、数量型工具并重；危机后期，数量型工具重于价格型工具至于公开市场业务，后期更是操作频繁。其意图是在危机初期，通过数量型工具和价格型工具双管齐下，及时遏制经济下滑的势头；后期则力图通过数量型工具对错综复杂的经济情形进行及时微调。

　　4. 货币政策受外生性力量影响较大，独立性不强

　　货币政策未来可能的变化

　　1.人民币汇率可能采取震荡上行、扩大浮动范围和一次性跳升等多种方式升值；年内累计升值将达5%以上，三年内将升值20%；2.逐步放松利率管制，三年内实现利率市场化；3.在汇率自由浮动和利率市场化以后，实现资本项目自由化；4.降低外资银行进入门槛，加快中小银行发展。

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