内容提要

　　今年8月初，我们发表《对中期通胀趋势的评估》，趋势性地看高未来的CPI。

　　这篇报告引起市场的普遍关注，并招致广泛的批评和质疑。为了全面地回应这些批评，我们在近期发表了讨论未来通胀趋势的姊妹篇报告：其中前一周的报告《上升的地平线》讨论中国中长期CPI中轴抬升的趋势；而本报告则从中期角度讨论未来的通胀趋势，并详细地回应了市场的主要质疑。

　　我们认为PPI对CPI的中期影响主要体现在食品领域的通胀预期，而PPI对CPI非食品的影响较小。我们在对CPI的预测中已经考虑了PPI偏低的牵制作用；否则，如果明年经济存在过热趋势，那么通货膨胀可能远不止4%左右的水平。

　　明年CPI食品类权重的下调会拉低食品类通胀的影响，从历史数据和国际比较来看，食品权重的下调可能不会超过2个百分点，从而对CPI整体的影响较小。

　　今年生猪存栏的绝对量并不算太低，但相对需求趋势已经出现了较大的缺口，结合多方面的证据来看，未来猪肉价格继续上涨并推高明年通胀的概率较大。最后，站在中期通货膨胀趋势预判的角度分析，我们认为未来CPI将逐渐走高并与PPI形成背离；同时，由于未来一年存在农产品，主要是肉禽类价格的超跌反弹，明年的CPI将会出现高于中枢水平的超调，比如说达到4%以上的水平。

　　

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