本期要点：

　　经济数据前瞻

　　8月份的经济数据将呈现以下几个特点：一是经济继续下行，但底部逐步得到确认；二是物价环比延续7月份的上涨走势，尤其是CPI还会创年内新高；三是流动性总体趋紧，但由于离政府调控目标越来越近，越来越多投资者会预期货币条件将逐步好转。具体来看，无论是环比工业增加值增速还是同比工业增加值增速都将继续下滑，这种下滑态势会延续到10月份。固定资产投资累计增速和环比增速还将下降，但固定资产投资当月同比增速与上月基本持平。受到消费物价尤其是食品价格上涨的带动，名义消费增速有望提高，尤其是环比增速提升明显，且考虑到年底节假日较多，消费的较好增长有望持续下去。出口增速将加速回落，进口增速预计也会回落，但回落速度比出口要慢得多，从而使得贸易顺差减少。无论是PPI还是CPI环比涨幅都会出现较大幅度攀升，而且CPI同比增速还会创年内新高，但PPI同比预计与上月基本持平。新增贷款和新增外汇储备预计都会比7月份减少，不过考虑到去年货币信贷环比增速开始明显下降，M2同比增速反而可能会有所提高。

　　经济形势分析

　　根据我们初步预测的8月份的经济数据，当前经济正处在经济下行、通胀上行的阶段，即经济学教科书上所说的“滞胀”阶段。在这样的阶段股市通常不会有很好的表现，这也就是业界广为流传的“通胀无牛市”之说。主要原因在于：一是“量”的方面，在“滞胀”时期，经济是下行的，尽管投资者可以期待经济调整的结束，但何时调整结束很难事前完全预知。在底部没有得到确认之前，投资者对企业未来盈利前景是偏悲观的，从而降低市场估值中枢；二是“价”的方面，在“滞胀”时期，物价是上行的，但一般而言这种上涨是不可持续的，随着“量”的下行，物价最终也会下行。因此，此时“价”的上涨，尽管也会带来企业账面盈利的增多，但仅仅具有短暂的影响，并不具有可持续性，也就是无法带来股市的持续反弹；三是“流动性”的方面，在“滞胀”时期，央行面临着两难抉择，不会再像前期那样大规模回收流动性，不过由于经济的下行，实体经济贷款需求会下降，因此即便央行回笼流动性力度减轻，也不能够必然保证货币条件得到改善。

　　当然，也应当注意到，10月份可能会成为“量-价-流动性”这三个方面的转折点。首先，当前工业增加值环比增速已经跌到将近2008年危机时的底点，工业增加值同比也跌到正常年份平均水平之下，此外，尽管出口还会进一步下跌，但是投资也已经跌到正常年份平均水平之下，进一步下跌的空间不大。随着本轮经济调整底部的日益明朗化，投资者盈利下降预期在三季度虽难逆转，却有望在年底之前逆转。其次，大宗商品、原材料、能源、房产等各类产品价格环比涨幅趋缓或者回落，但农产品价格涨势凶猛，CPI同比涨幅十一前有望再创新高，因此加息预期在10月份之后才会逐步消失。第三，考虑到9月份和10月份，房地产市场推盘量比平时要高出20%至30%，房地产市场到时候会不会剧烈调整的不确定性也会逐步消除。最后，到了10月份，由于货币信贷调控目标已经基本实现，央行紧缩力度可能会减轻甚至逆转，这也将有效提振市场信心。

　　

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