史晨昱

　　作者系工商银行投行研究中心经济学博士

　　随着农产品价格指数及“菜篮子”产品批发价格指数不断刷新纪录，市场对当前中国的通胀预期正在增强。尽管通胀预期与实际的通胀并不是一回事，但鉴于通胀预期会不断积累并促使通胀的发生，所以当务之急应当加强对通胀预期的管理。

　　随着近期农产品批发价格指数及“菜篮子”产品批发价格指数不断刷新纪录，国务院及时采取措施遏制蔬菜等农产品价格的非理性上涨。尽管仅从CPI波动看通胀似乎是“可控”的，但这并不预示着通胀预期也是“可控”的，相反，市场对当前中国的通胀预期正在发生微妙变化。

　　因为，当前对中国的通胀预期已经形成。一是中国股市已经进入了局部或结构性牛市状态，A股从7月2日起涨幅已超过15%；二是存款活期化较为明显。上半年新增活期存款4.72万亿，定期存款1.77万亿，活期存款占新增存款的比重为62%，2009年同期这一比值为33.70%；三是流动性快速追逐与投资其他资产品的趋势已经形成，导致今年以来农产品价格的快速上涨。

　　从目前来看，中国的通胀预期受到国际市场传染的影响较大。特别是美联储8月10日决定将所持抵押证券的到期回笼资金重新投入用于购买美国长期国债，形成了美联储将重启宽松货币政策的市场预期。由此，对外汇市场及大宗商品(特别是农产品)市场价格波动产生了很大影响。

　　从7月份经济运行数据看，中国货币政策调整的空间已经重新打开。M2增速在7月末回落到17.6%，十分接近年初制定的17%控制目标线。从这个意义上讲，央行紧缩货币供应的压力大大下降。此外，在经济增速放缓背景下，市场普遍预计宏观政策将有所放松，并进一步推高通胀预期。

　　与去年的通胀预期相比，当前的通胀预期形成有下面三个显著特点：

　　其一，产生的原因有所不同。2009年4月，经济数据出现反弹迹象，各种经济指标明显好于预期，基于对经济复苏的信心与乐观情绪，大幅向上修正了复苏预期，加上宽松的货币政策，使得通胀预期逐渐强化。但是，这次通胀预期是在人们对实体经济信心不足的情况下形成的，仅仅是为了寻求资产的保值或追逐资产的买卖价差。

　　其二，对经济的影响不同。处于复苏初期的通胀预期，无论是凯恩斯还是诺奖得主克鲁格曼都将其视为恢复公众投资与消费信心的积极因素。相比之下，在经济增速放缓时期，通胀预期会影响民间投资与消费的真正启动，阻碍经济的复苏步伐，情况严重的还会导致经济出现“滞胀”。

　　其三，持续的时间不同。2009年的通胀预期主要表现为外生性，即由宽松货币环境助推，并随着货币信贷环境正常化而消减。这次通胀预期的形成有较强的内生性，持续时间会比较长，这次农产品价格上涨也是结构性的，主要集中在粮食、蔬菜和鲜果上，预计这部分农产品价格还将上涨。

　　尽管通胀预期与实际的通胀不是一回事，但鉴于通胀预期会不断积累并促使通胀的发生，且通胀预期所带来的行为也将加大通胀压力，面对当前的通胀预期日趋复杂，我们应当从四个方面加强对通胀预期的管理。

　　一是疏导流动性，引导资金在实体经济内“调结构”。下一步的着眼点应是打通和拓宽流动性由金融部门向实体部门的流动渠道，如刺激和活跃中小企业的信贷市场，尽快出台新兴战略产业及新36条的具体细则和措施，以提升投资预期。

　　二是加强房地产调控不放松。通胀预期总是会通过某种商品价格上涨而发泄出来的。由于房地产具有投资和消费等多重属性，房价的平稳对持续引导通胀预期有显著影响。对此，我们应当继续推出更有力的政策措施加强对房价的调控。

　　三是保持货币政策的稳定性。在当前面对由于农产品和资源类产品的价格调整所引致的通胀预期上行时，我们不能简单地采取从紧的货币政策，特别是经济增速放缓导致货币政策没有必要进一步紧缩。所以，我们应当加强对货币供应的调控，有效引导通胀预期，这主要体现在要提前合理调整信贷结构和信贷规模。

　　四是要治理好粮价、菜价等事关普通百姓生活 “菜篮子”的农产品价格快速上涨问题。从某种程度上讲，管理好通胀预期的前提之一是要正确认识中国农产品价格走势。在工业化和城镇化进程中，资源的稀缺性、生产成本上升等因素必然会导致农产品、资源类产品的价格上行。所以，保持国内农产品价格的基本稳定，主要体现在要管控好农产品被炒作的市场风险，如打击串通涨价、禁止囤货等措施。

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