要点

　　先估计更长期固定资产投资增速趋势。对中国发展阶段的一个基本判断，中国当前工业化进程与青壮年比率动态相当于日本1969年左右、韩国1990年左右，日本1973年投资基本饱和，之前维持较高增速；

　　中国经济结构调整可以分为两个阶段。第一阶段：外需驱动转变为内需驱动。预计2009往后5-10年中国将保持较高的投资增速，对应日本1969-73年。中国基础设施饱和程度更低，投资补欠账所需时间更长。

　　其次，中国新增劳动人口同比增速2010年开始负增长，相应的劳动工资快速增长加速中国资本深化，也支持了较高投资率。期间增长靠投资与消费双轮驱动，保持较快增速，前者快速增长改善了落后地区就业和收入水平，反过来拉动消费，形成投资与消费良性互动。第二阶段：内需内部优化。投资渐饱和前提下，增速下降，经济转变为消费驱动，增速更平稳，并下台阶。这在基础设施补欠账完成之际出现；

　　去年4季度发改委冻结项目背景是经济过热，PPI季调环比折年创历史新高，我们在《三个可能的超预期》中预警了防过热、管理通胀预期和管理房价预期可能带来资本市场大波动，提示上半年房价和通胀是“关键词”。四一五之后形势急转直下，年中工业、PPI、货币等环比指标已创下除金融危机外新低，防过冷已为主要矛盾，作为较为直接有效的调控手段，投资由收转放。未来六个季度固定资产投资增速测算见表；

　　维持小复苏低通胀行情判断，行业轮动大格局初步确立，投资相关标的业绩空间将逐步得到释放。

　　

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