国金证券研究所 刘刚

　　中国人民银行8月6日发布 《2010年第二季度中国货币政策执行报告》。报告指出当前国内外环境依然复杂严峻，经济运行中不确定，不稳定因素较多，宏观调控面临两难局面。

　　对于国内经济，央行延续了7月上旬的一季度货币政策例会的判断，认为“中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展”，从一季度的“回升”基调转向“着陆”基调；对于海外经济则从一季度的“复苏”基调转变为二季度的“不确定性”。此外，央行虽在措辞上将管理通胀预期重新后移，但内容上更加强调了通胀的上行风险。

　　整体来看，2010年下半年在外部经济放缓、内部经济内生性恢复尚未稳固的环境下，伴随着通胀预期上行，保增长与调结构之间的矛盾正有所上升。在适度宽松的政策背景下，流动性管理依然是央行下半年的政策着力点。

　　我们认为，在经济增长与调整结构的矛盾上升之际，收缩货币抑制通胀预期的措施将加剧经济下行压力。从历史上看，我们并不具备2004年和2007年非对称加息的经济环境。此外，单边提高存款利率，执行上将会推高贷款浮动利率，从而引发信贷条件的紧缩，乃至商业银行逆向选择的风险。