野村证券 孙明春 孙驰 

　　7月份官方PMI指数从 6月份的52.1回落至51.2，但强于我们的预期。

　　可能受7月份暴雨洪灾的影响，生产分项指标急剧下降。

　　除非继续发生暴雨洪灾，否则我们相信8月份的官方PMI指数更可能上扬而非下跌。

　　7月份中国官方采购经理人指数(PMI) 从6月份的52.1回落至51.2，但好于我们的预期(市场：51.4；野村：50.5)。PMI 指数现在已连续17个月高于50这一强弱分界线，不过自4月份开始接连3个月出现回落。

　　在PMI指数的11 个分项指标中，仅有就业指标一项上扬。生产指标从6月份的55.8回落至52.7。我们认为7月份中国多个省份遭遇的暴雨洪灾-部分地区属于十年一遇的大洪水是制造业活动疲弱背后的重要因素。如果没有洪灾的影响，我们不认为7月份的生产指标会下跌得这么快。

　　事实上，具有前瞻性的新订单指标的跌幅远远更小，从6月份的52.1回落至50.9，反映出企稳的早期信号。同样的，购进价格指标从 51.3回落至50.4。

　　订单和购进价格的企稳降低了企业囤积原材料库存的动机，7月份原材料库存指标从6月份的49.4跌至47.8就证实了这一点。产成品库存从 51.3跌至49.9。这样的库存调整十分健康，因为有助于防止上半年的库存囤积活动延续过长时间，从而避免了未来几个月或几个季度发生大规模的去库存化行为(就如2007-2008年的情况)。

　　与其他几个下滑的分项指标不同的是，7月份就业指标从 6月份的 50.6上升至 52.2，结束了连续2个月的下跌。我们认为这反映出制造商提高了对未来几个月的商业前景展望，尽管生产和订单增长都暂时表现疲弱。

　　总之，7月份的PMI指数证实了尽管指数连续3个月下降，但制造业仍处于稳固扩张的阶段。考虑到全国各地均遭遇了暴雨洪灾，我们相信7月份PMI指数应该好于表面值所暗示的水平。除非 8月份继续发生暴雨洪灾，否则我们认为本月的官方PMI指数更有可能上扬而不是下跌。