湘财证券研究所 宏观研究部

　　余炜彬

　　事件：

　　2010年7月15日国家统计局公布数据：

　　6月份，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.90%，环比下降0.60%；工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.40%，环比下降0.30%；1-6月份原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.80%；6月份社会消费品零售总额为12330亿元，同比增长18.30%。

　　主要观点：

　　CPI同比略有回落

　　进入6月以来，随着供应旺季的到来，蔬菜和水果的价格进一步下降，其中蔬菜环比下降14.3%。与此同时，虽然在国家收储政策影响下猪肉价格自6月以来略有回升，但上涨幅度较小，仅环比增长1.2%。另外粮食价格并未受夏粮产量下降影响，较5月仅微涨0.5%。上述因素使得新涨价因素较5月进一步减弱，仅为0.79%。这在很大程度上抵消了翘尾因素和传导自上游的物价上涨压力。使得6月CPI同比略有回落。

　　PPI同比明显回落

　　随着经济进入平稳增长期，前期快速增长的原材料与能源类企业的经营生产有所回落，使相关生产资料的需求随之趋缓。与此同时，受世界经济复苏趋缓预期的影响，以原油为代表的国际大宗商品的价格也进入了平稳期。这使得6月生产资料价格较5月出现较大幅度的回落。一个明显的证据来自6月PMI购进价格指数大幅减少7.6个百分点。上述因素使6月的工业品出厂价格较5月出现较为明显的回落。

　　社会消费增长趋缓

　　上半年社会消费品零售总额累计达72669亿元，同比增速为18.20%，比去年同期加快3.20个百分点。社会消费品零售总额6月同比涨幅比上年同期扩大3.3个百分点，但比5月减少0.36个百分点。与此同时，6月社会消费品零售总额累计同比与5月基本持平，结束了今年初以来的上涨势头。这符合我们先前的预期。伴随着传统消费淡季的来临，以及经济增长平稳前提下消费者信心指数的趋缓，我们维持社会消费整体增速将渐趋平稳的估计。

　　PPI已经触顶回落，CPI仍有走高可能

　　从GDP当季同比来看，经济已经回落至平稳增长期。一般而言，经济增速的变化领先于PPI的变化。从6月工业品出厂价格指数来看，这一滞后效应已经开始显现。加上未来世界经济复苏进程不支持国际大宗商品价格的大幅走强。我们认为PPI同比增速已经于5月触顶，未来将逐月回落。

　　在居民消费价格方面，我们认为未来仍有走高可能。主要原因有三：一是猪肉价格未来将呈现一个逐月上涨的态势；二是今年夏粮减产可能会造成粮价的走高；三是在居民消费总体平稳的情况下，前期PPI大涨所带来的CPI上涨压力依旧存在。

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