多重因素叠加中国经济很可能迈入中期通缩阶段

http://www.sina.com.cn 2010年06月25日 17:42 东方证券

　　东方证券研究所策略团队

　　货币政策和财政政策的双退出，是目前“2010版”中国经济从滞涨走向通缩的最主要诱因。现代经济学研究表明，除了供给短缺(如70年代美国石油危机)导致5-10年的长期滞涨以外，在经济下行周期中使用过量的经济政策(包括财政与税收政策、货币政策、贸易政策等)也会导致短期滞涨(2-4个季度)。而形成通缩的原因则有两种可能：生产能力过剩或者有效需求不足。

　　尽管目前工业品价格出现显著下跌，但我们尚不能断言通胀压力已经减弱。中国经济长期积累的深层次矛盾(不合理的国民收入分配格局、过多的超国民待遇、低估的生产要素价格以及过低的环境维护成本)加上仍然较大的货币供应量，仍难言通胀压力减弱。目前，中国内部经济结构愈加失衡、产能过剩状况进一步恶化，新一轮经济发展方式加速转型已经在年初拉开帷幕，财政与货币刺激政策退出亦然“已在路上”。

　　多重因素叠加，中国经济很有可能由短暂的滞胀迈入中期通缩阶段。经济结构转轨将是复杂而渐进的过程，政府转型时期的政策调控将不可避免的拉低经济增速、削弱社会需求，加上数量型货币工具难以有效控制价格泡沫从资产领域向日常消费品领域扩散，价格工具将被迫使用。此外，海外需求也会因为主权债务危机进一步萎缩。在众多负面因素的叠加影响之下，中国经济很有可能由短期的滞胀(约1-2个季度，如果央行加息迟缓，滞胀阶段可能相对延长)迈入中期通缩阶段(约2-3年，即与中国经济结构转型期时间大致同步)。

　　历史经验表明，无论滞涨还是通缩阶段，防御都是较好的组合策略。中国式的滞胀状态不稳定，大概率会演变为通缩。因此，现在应该更关注中长的期通缩风险。防御性配置将会是首选策略，稳定的盈利表现有助于实现较佳的防御效果。具体的行业配置请参考附表。

　　滞涨与通缩时期A股市场行业配置策略

阶段	重点配置的防御性子行业	自下而上
滞胀前期	白酒、专业连锁、通信运营	具有特许价值、细分市场龙头的上市公司；下跌中后期，选择低PB股票、低资产负债率、每股现金流量净额较高的公司。
滞胀后期	中药、百货零售
通缩前期	食品加工、白酒、食品制造、啤酒、生物制品、专业连锁
通缩中期	中药、食品加工、白酒、啤酒、专业连锁、医药商业、景点
通缩后期	化学制药、医疗器械、专业连锁、酒店