■微言大义 张炜

　　上周公布的5月份外贸数据显示，单月出口规模创下金融危机以来的新高，同比增长48.5%，比上月增加18个百分点，大大高于市场平均预期的32%。对此漂亮数据，香港股市出现大涨，而A股却没能延续“6·9”逆转的反弹势头。

　　出口暴增对股市是利好。其一，出口增速远超市场预期，同比增速创2007年3月以来新高。这意味着出口恢复到2005年以来的正常水平，逐渐走出金融危机的阴影。其二，出口加速增长主要得益于欧美和新兴经济体的复苏，这显示全球经济进一步复苏，欧美国家的需求得到恢复。其三，对欧出口增速较快，反映出欧债危机的负面影响尚未显现。在乐观者看来，困扰近期股市的欧债危机未必可怕，其对全球经济的影响或远不如当年的美国次贷危机。

　　对欧债危机的潜在影响，是未来出口趋势的最大不确定性。兴业银行资金营运中心的研究报告预测，考虑到目前人民币兑欧元同比已升值15%，由此中国对欧元区的出口可能降至个位数，这种负面影响将在7、8月份出口数据中显现。交通银行金融研究中心也认为，欧盟市场占到我国出口总额的20%，5月份的出口大部分还是一季度的订单，当时欧债危机尚未完全显现。不过，多数机构称，若欧债危机得到有效控制的话，对我国出口影响不大。

　　A股没有因为出口暴增而振作起来，主要有两个原因。一方面，对欧债危机存在一定的担心，具体影响要等到三季度才见分晓。另一方面，同期公布的5月份CPI数据，增加了通胀预期。5月份CPI同比上涨3.1%，较上月的同比增幅增加0.3个百分点，是近一年来首次超过3%的通胀警戒线。市场普遍预计，CPI将继续惯性上涨，有预测称在6、7月份达到年内高点。眼下，各方对加息与否的争议较大，但面对进一步提高的通胀压力，股市神经难免为之紧张。某种程度上说，对出口数据的负面解读，以及对通胀的过度解读，使得A股对出口暴增利好麻木。11日，国家统计局公布CPI数据的当日，上证指数虽小幅反弹0.29%，但没能超过“6·9”逆转的收盘位置。

　　A股目前所处的位置十分敏感，从形态上看，或在2480点附近构筑双底，或成为下跌中继，空头再度发威而展开新一轮下跌。其实，对通胀引发的加息担心，存在自己吓唬自己之嫌。既然欧债危机给经济复苏带来不确定性，全球经济“二次探底”可能性加大，加息可能匆忙实施吗？5月份的PMI指数比上月回落1.8个百分点，表明经济增长出现放缓迹象。在中国经济增速趋于平稳的格局下，存在急切的加息必要性吗？可见，A股还没有到被加息吓倒的时候。

　　从出口数据到物价数据，股市投资者更多看到负面的信息。这并非杞人忧天，而是投资者信心极度缺乏的表现。上证指数4月中旬以来跌落了600多点，估值风险的整体下降没有增加持股信心，相反，赔钱效应使得投资者变得更为谨慎。投资者信心的恢复过程不是一朝一夕，正因为此，“6·9”银行股大涨未带来市场看好银行股，而是大量资金借机从银行板块出逃。尤其在农业银行上市之前，投资者情绪的逆转不会很快。但对中长期投资来说，出口暴增数据中透露的利好信号非常重要。海外股市因为中国出口数据而大涨，绝不是瞎起哄。