编者按

　　世界杯魔咒？不，政策调控魔咒！本周大盘在权重板块带领下终于摆脱了短期均线压制，走出双底形态。但这并非是“轻舟”可过万重山——股指期货多头离场、新公布的宏观数据欠佳，A股上空依然“空”气弥漫。所幸的是，在内忧外患夹击下经济遇冷，严厉的调控政策似乎进入缄默期，小而美的新兴产业股正受到资金关注。

　　外有欧债危机，内有房地产调控。在转型的大背景下，宏观经济骤然遇冷，频频出台的严厉政策或将进入缄默期。

　　《红周刊》记者

　　马曼然

　　今年以来，央行3次上调了金融机构的存款准备金率，同时还加大了公开市场操作力度，流动性收紧成为本轮市场调整的导火索。而自4月中旬以来，在转型背景下的房地产调控则成为市场持续调整的主要动因。

　　“今年是最复杂的一年”，不仅反映在经济层面，更直接体现在股市上。但随着宏观调控效果日趋显现，有专家认为收紧的货币政策在今年4、5月份达到高峰后，目前正在进入观察期，在看到明显效果之前政策变化不大。

　　短期内加息可能性较小

　　最近公布的数据显示，5月份中国PMI数据为53.9%，比上月回落1.8个百分点，CPI同比增长3.1%，PPI增长7.1%。5月CPI突破了市场共识的“3%加息警戒线”。“前期农产品价格暴涨在一定程度上推高了5月份的通胀水平，我估计这可能是短暂的突破，6、7月份继续上行动力不足。”深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰认为，下半年的通胀压力会因农产品下行和经济增势放缓以及去年同期基数较高而减轻。

　　另外，目前市场上多个农产品价格开始明显下跌，国家发改委驳斥部分专家对价格走势发表的预测评论，称“下半年CPI涨幅达7%”的判断“没有事实根据”，今年中国不会出现所谓的“滞胀”。统计局新闻发言人盛来运也表示，全年CPI控制在3%左右是有可能实现的。

　　随着国内外宏观经济的变化，加息预期开始弱化，部分券商在预测中推迟了加息启动时间并减少了年内加息次数。中金公司认为，“鉴于近期大宗商品显著回落，欧美发达国家的通胀减弱，以及国内农产品价格连续下跌，中国CPI环比上升压力减轻，同比的上升主要由于翘尾因素带动，7、8月份后CPI可能将见顶回落。在此背景下，预计人民币升值推迟，今年加息的可能性较小。”渣打银行大中华区研究主管王志浩也在报告中指出，“一些重要的政府部门还不认为通胀已成为一个担忧”。

　　另外，1年期央票利率连涨两周，显示央行目前依然倚重数量调控市场流动性。继上周上涨8.32个基点后，本周1年期央票再升8.33个基点至2.0929%，连续两周上涨近17个基点。“只要1年期央票利率没有超过同期存款利率，加息的可能性就不大。短期央票利率还可能会上升但空间不大。”建银投资高级策略分析师李崇斌认为。

　　出口变数或继续冷却经济

　　投资者的信心脆弱在于宏观经济未来的变数太多。国家统计局数据显示，5月份全国70个大中城市商品房销售价格首次出现同比增幅回落，其中二手住宅销售价格环比下降0.4%，调控政策显效，房价终现松动。数据还显示，5月份当月房地产开发完成投资比上月增长19.4%，增速回落显著。

　　与此同时，5月工业增加值增速比4月份回落1.3个百分点为16.5%；而且1~5月城镇固定资产投资的增长速度也比1~4月份回落0.2个百分点。

　　“由于房地产、汽车等大宗消费热度降温，尤其是占比1/3的房地产投资项目的降温会拉低投资增速，预计未来工业增加值和固定资产投资增速还将有所下滑。”李崇斌认为，5月份汽车、家电的消费减速更多是因为去年基数较高所致，属于正常的消费周期波动。尽管投资回落，但消费和出口的增长会抵消投资对经济的负面拉动，只要下半年出口能够保持30%的增速，中国经济就会比预期要好很多。

　　海关统计显示，5月份出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，比上月加快18.1个百分点，增速创2007年3月以来新高。分析人士称，5月份出口大增是由于欧美经济在3、4月份达到复苏以来的最好状态，对中国的订单大增所致。但由于近来欧债危机蔓延，对欧美经济的影响到底有多大，是否会进一步传导给中国，还要看6、7月份的数据。

　　高盛高华证券分析师宋宇对未来出口持谨慎态度，他判断中国的出口增长可能从6月开始趋于正常，从经过平滑处理的出口环比增速来看，名义和实际出口季度环比增速已经由2009年底的高水平明显下降。这是导致经济增长自2010年一季度以来放缓的一个主要推动力(另一推动力为固定资产投资增速放缓)。“政府可能不会马上放松已有调控举措，预计实体经济活动增长将在短期内出现进一步下滑的迹象。”

　　政策将进入观察期

　　本周央行向货币市场净注入资金1760亿元，这是央行近期连续第三周向市场净投放资金，且是近期投放力度最大的一次。另外，5月人民币贷款增加6394亿元，M2同比增长21%，M1同比增长29.9%。“M1与M2增幅‘剪刀差’扩大至8.9个百分点，存款活期化趋势提升，意味着实体经济对未来趋势比较看好。李崇斌判断，尽管短期经济因宏调遇冷，但产业资本看好经济复苏，中国经济二次探底的可能性不高。“种种迹象表明紧缩政策有微调迹象，5月份人民币贷款增加6394亿元，略超过了预期，调控政策放松有助于刺激经济和提升股市信心。”李崇斌说。

　　外围市场上，美元指数近期连创新高，黄金也同步走强，而大宗商品再次下跌，市场避险情绪再次升温。“欧洲为解决债务危机在部分区域实行从紧的财政政策，虽影响到区域的经济复苏，但有利于维持货币稳定，而美元的持续升值又必将影响到美国经济的复苏，因此欧元持续下跌的空间并不大。”深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰判断说，他认为美国实体经济复苏势头可能减缓，全球经济增长率预期可能降低，但是货币政策依旧维持低利率下的宽松。

　　“无论从工业生产指标还是投资增速来看，经济降温的迹象开始明显起来。尽管房产税等商品房调整政策还有可能出台，但下半年随着调控效果显现总的调控政策有望放松”，李崇斌判断说，A股前期的调整，尤其是银行、地产的充分下跌，已经充分反映了经济与业绩风险，目前进入筑底阶段。

　　6月9日农业银行IPO成功过会，再加之中国银行、交通银行的再融资方案敲定，市场又摔下一副“重靴”。受此影响，A股银行板块出现脉冲走势，并带动地产板块反弹。“证券市场的供需继续面临利好及利空的对冲，保监会的新规有望增加市场的资金供给，随着市场下跌，理性的资金也会逐步增加市场投入”。吴险峰也认为，A股市场的不利因素部分已得到反映，但货币政策短期转向的可能性也不大，市场仍处于震荡筑底阶段。

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