4月份数据显示出二季度经济局部过热在延续,主要体现在两点:
首先,地产及出口投资增长过快导致上游资源品价格过快上涨。当月固定资产投资增长稳定在26.1%,而地产开发投资高达36.2%,新开工增长也达到64.1%,因此房地产投资依然是刺激经济增长的主力,而内需的旺盛也拉动PPI上涨6.8%,超出我们的预期。
其次,农产品价格在西南旱灾后逐渐从区域性上涨向全国蔓延。当月CPI温和上涨2.8%,但是食品、居住项分别上涨5.9%、4.5%,是导致通胀的主因,而PPI大幅超越CPI显示出,就农产品和资源品涨价而言,我们已然在走向过热,因为5月份CPI上三几乎是必然的趋势,而这恰是挑战央行加息的前兆。
从信贷数据来看,4月新增贷款7740亿,超出市场预期,其中居民部门贷款增长显著,达到3255亿,中长期贷款占了大头为2303亿,可见地产在目前依然是较热的;另外,企业短期融资需求明显上升,当月票据融资首次正增长达到470亿,而中长期实体信贷小幅回落。此外,出口回升使得外汇占款依然大幅增长,4月为3747亿。总体上,市场流动性将维持充裕格局。
我们认为,上述因素将导致政策退出在未来三个月内继续加快,因此无论是升值还是加息,都存在可能。因而投资必然遭遇政策收缩的抑制,即使房地产投资在政策推动下能够延续,其后继空间也有限,那么只有消费在调结构趋势下是可以持续的增长亮点。
在目前小周期滞涨延续的背景下,我们判断这一状态至少维持到三季度初,那么本轮调整时间点远没有结束,而非领先经济的小盘股下行风险在继续加大。在投资策略上,我们认为需要在反弹中降低仓位耐心等待,并且抓“大”放“小”;在行业上,短期内继续侧重农林牧渔、食品、黄金等防御品种,5月后期建议以仓位控制为主,逐渐偏向大盘股配置。