长江证券

　　4月份数据显示出二季度经济局部过热在延续，主要体现在两点：

　　首先，地产及出口投资增长过快导致上游资源品价格过快上涨。当月固定资产投资增长稳定在26.1%，而地产开发投资高达36.2%，新开工增长也达到64.1%，因此房地产投资依然是刺激经济增长的主力，而内需的旺盛也拉动PPI上涨6.8%，超出我们的预期。

　　其次，农产品价格在西南旱灾后逐渐从区域性上涨向全国蔓延。当月CPI温和上涨2.8%，但是食品、居住项分别上涨5.9%、4.5%，是导致通胀的主因，而PPI大幅超越CPI显示出，就农产品和资源品涨价而言，我们已然在走向过热，因为5月份CPI上三几乎是必然的趋势，而这恰是挑战央行加息的前兆。

　　从信贷数据来看，4月新增贷款7740亿，超出市场预期，其中居民部门贷款增长显著，达到3255亿，中长期贷款占了大头为2303亿，可见地产在目前依然是较热的；另外，企业短期融资需求明显上升，当月票据融资首次正增长达到470亿，而中长期实体信贷小幅回落。此外，出口回升使得外汇占款依然大幅增长，4月为3747亿。总体上，市场流动性将维持充裕格局。

　　我们认为，上述因素将导致政策退出在未来三个月内继续加快，因此无论是升值还是加息，都存在可能。因而投资必然遭遇政策收缩的抑制，即使房地产投资在政策推动下能够延续，其后继空间也有限，那么只有消费在调结构趋势下是可以持续的增长亮点。

　　在目前小周期滞涨延续的背景下，我们判断这一状态至少维持到三季度初，那么本轮调整时间点远没有结束，而非领先经济的小盘股下行风险在继续加大。在投资策略上，我们认为需要在反弹中降低仓位耐心等待，并且抓“大”放“小”；在行业上，短期内继续侧重农林牧渔、食品、黄金等防御品种，5月后期建议以仓位控制为主，逐渐偏向大盘股配置。