长江证券

　　报告逻辑框架：本文显著的特点在于，我们花费了的大量的篇幅对中日财政背景进行剖析，原因在于，所谓财政政策，在我们看来，更多的是一个结果，而不是导致经济发展与转变的原因，强调的是其必然性。更多了关注了对于中日过渡期的理解，在这样的一个阶段所面临的压力与梦想，以及中日之间的过渡期工业化进程的差异。在理解了过渡的面对的问题后，再逐步展开对于预算内具体财政政策，措施和体制的讨论。 

　　报告要点：内部压力与转变，我们强调了产业结构转型的必然性，从主导产业的变化，是从资本密集型“重化工”装备制造主导过渡到知识密集型低耗能的机械制造主导，同时，由于中日工业化进程的三大差异，原有的重化工主导的产业群，在过渡期，仍然有增长空间，即仍然有投资盈利的机会，中国的过渡期会经历更长时间，原有的重投资的增长模式还没到尽头。外部压力与转变， 我们强调货币和财政政策对于国际收支和外汇储备政策的从属地位。在过渡期，面对升值压力和原有主导产业的相对过剩，有效需求不足，实行积极的财政政策，扩大内需有其必然性。

　　过渡期典型的特征是福利性支出的增长，财政支出结构的转变是现实压力下的必然选择，而不是简单的相机抉择。随着过渡期日本福利支出的扩大，73年后，日本居民储蓄率持续下降，促成了消费与积累之间的转化。

　　作为财政梦想的日本列岛改造计划与中国的区域振兴计划差异在于：中国目前仍然处于推进城市化加速的阶段，而处于城市化末期的日本强调的是城市化的再造，不同于列岛改造计划，基于我们前述对于中国未来增长空间的预期，中国区域振兴计划的部分目标是有实现的现实基础的，尤其是区域性的中心城市的崛起，这很可能进一步加剧人口和产业的区域集中。

　　日本的投融资体系独立于一般预算财政，较少受制于地方政府，而中国地方投融资平台，资金来源上的不独立，导致承担的责任不独立，容易产生中央和地方利益的博弈。

　　“重投资，轻消费”的增长模式蕴含了过渡期高通胀的必然性，中国工业化进程的特殊性决定了过渡期增长与通胀的反复博弈和扩散性。也决定了银行危机从而财政危机还只是处于担忧阶段，但秋后总算账的力量却在积蓄。