东北证券 王国兵

　　主要观点：

　　1.一季度宏观经济数据亮丽，GDP 增长11.9%，工业增加值累计同比增长19.6%，经济复苏进一步巩固，且似乎走向过热。

　　2.我们认为解读当前经济运行态势应结合中国所处的经济运行周期。现阶段，中国经济走势尚处在下行通道，而在下行期间，我们需要鼓励和培育适度高增长以缩小下行时间。鉴于国际经济走势复杂和国内调结构的巨大压力，保持一段时期高增长应是稳妥选择。而对尚处在工业化中期、城市化加速时期的中国，经济有潜力实现高增长。从韩国经验看，人均GDP 在3000-10000 美元之间仍可保持高速增长。

　　3.判断经济运行是否过热的一个重要标准是增长是否遭遇资源约束瓶颈。一般地，以煤电油运等要素的供求情况来衡量。当前煤电油三大要素的近两年复合增长率都低于危机前2008 年同期水平，尤其是发电量的增长远低于危机前水平。这说明经济增长并未超越资源供给能力，出现令人担忧的过热状况。

　　4.一季度工业企业利润同比大幅增长，企业效益进一步改善。但从税收收入增长看，与危机前8 年的年均增长率做比较，只有营业税高于前期历史水平，而以工业增加值和商业增加值为税基的增值税增长率是大幅度下降，企业效益增长并不乐观。

　　5.且企业利润大幅增长在一定程度上得益于物价的上涨。利润贡献最大的前10 大行业中，属于涨价明显的采掘、原材料等行业超过半数，而企业销售利润率只有交通运输设备制造业和煤炭采选业两个行业有显著提高，相反利润率恶化的行业有一半。这说明企业盈收情况并不是非常乐观，仍处在复苏状况。

　　6.二季度将是物价上涨压力凸现时期，CPI 持续上涨，季度末或将突破4%，不过PPI 可能在二季度迎来高点后出现回落。为防止出现高通胀，在经济复苏进一步巩固情况下，中央将高度

　　关注物价走势，进一步回收流动性、促使经济政策正常化将是现实选择。政策调控的手段仍是我们原先强调的：在尽量不伤害实体经济情况下抽走流动性，即以数量化工具为主。不过随着经济进一步好转，启动利率等价格工具将是必然，时间应该不早于6 月份，尤其是在5 月2 日央行再次调高存款准备金率的情况下，加息预期应有所缓解。