国信证券

　　主要结论

　　目前看，“4.17”地产调控可能仅是大规模调结构政策的一部分，以同样严厉的手段，《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》(以下简称“通知”)出台。2008年4季度至2010年1季度，中国大致经过了“土法凯恩斯”对经济危机的救赎，措施不外乎以铁公基、地产运动抵补出口下滑形成的需求缺口，在地方投融资平台清理、地产调控之后，“土法凯恩斯”淡出政策舞台。《通知》的推出意味着，下阶段的政策重点——“绿色凯恩斯” 正式登场。

　　我们认为，绿色凯恩斯主义客观上将增加总支出(总需求)，节能环保产业发展将加快，同时有外部性，财政投入对节能环保政策推进非常重要。

　　关键逻辑与核心假设

　　1、“节能减排通知”需要高度重视

　　《通知》的大致精神为“破立结合”，由于限定时间(第三季度前)和落实责任严格，本次《通知》值得市场高度重视。

　　2、政策进展看财政投入

　　不像上一轮互联网新经济可自足发展，由于普遍存在严重的外部性(付出成本的主体，仅得到成本所产生收益的微小部分)，节能环保措施难以靠自身力量推广实施，本次强硬政策的出台背后在于外部性形成的“公地悲剧”。

　　在此框架下，未来节能环保政策的推进情况与各级财政投入关系密切，在具体金额上，通知仅在一处明确，安排中央预算内投资333亿元、中央财政资金500亿元，加快实施节能减排重点工程。而对高能耗高排放企业征收惩罚性的电价类似“碳税”，在一定程度上可以将外部性内部化，在方向上，无疑可促进节能减排目标的达成，但具体促进力度则仍需看未来各省的具体措施。

　　3、增加支出是“绿色凯恩斯”的客观效果

　　按照我们之前的分析，终端需求活动包括：房地产、房地产相关消费、非房地产消费、出口，地产调控后，房地产、房地产相关消费的终端需求将受压，二者合计的市场规模约5.5万亿，但非房地产消费、出口与本次调控的关系不大，预计仍将维持原有的稳定增长趋势，二者合计21.5万亿。由此地产调控后，受影响的终端需求所占总需求的比例约20.4%。

　　我们认为，保持总需求(总支出)平稳从而经济、就业形势的平稳仍是政策追求的目标，增加支出是“绿色凯恩斯”的客观效果，这与地产调控形成的总支出减少遥相配合。结合本次《通知》精神，未来政策大的布局是，以抑制地产需求作为稳定房价的手段和代价，另外两大块需求——出口、消费维稳，同时力推节能环保等措施，增加支出，尽可能弥补因地产调控带来的总需求缺口。

　　与市场不同之处

　　分析下阶段国家对维持总需求稳定的整体布局。

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