中信证券 诸建芳 孙稳存 董利

　　事项：

　　中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。

　　评论：

　　存款准备金调整符合预期。5.1期间央行宣布提高存款准备金率，这是符合预期的政策措施。自2月25日上调存款准备金以来，已经超过2个多月没有上调准备金率，本次准备金上调符合货币信贷调控的节奏。

　　金融体系资金充足使准备金调整成为必要，不会导致货币供应出现偏紧。目前金融体系内资金充足，4月22日发行的900亿3年期央票，其利率甚至低于前期利率水平，这表明目前金融体系流动性充足。本次存款准备金政策的调整大约能冻结基础货币3000亿元，在当前流动性充足的情况下，上调准备金率0.5个百分点不会导致货币供应偏紧的状况，也不会对经济增长造成明显影响。

　　经济偏快是货币政策调整的基础。一季度GDP同比增长11.9%，环比增速折年率达到11%左右，达到近年较高的水平，产出缺口已经为正，经济已经偏快。4月的PMI指数继续上升，到达55.7%，这表明4月的工业生产继续快速扩张。如果政策不做出相应的调整，目前快速的扩张经济可能有转向过热的风险，因此，存款准备金调控是顺应经济周期的必要调整。

　　政策正常化趋势将继续强化，未来调控政策还将继续出台。今年存款准备金连续上调，这表明政策走向正常化的趋势在不断强化，我们认为未来政策正常化趋势还将继续强化。中央经济工作会议和央行提出的货币信贷增长目标将是硬的约束(即M2增长17%，新增信贷7.5万亿)，是调控需要达到的目标。为了达到这个目标，公开市场操作和存款准备金政策会继续使用。未来新的政策调控措施还包括加息和升值。我们预计第二季度将加息一次，并且开始升值，2010年人民币对美元小幅升值3%-5%左右。