每经记者 杨可瞻 实习记者 张长颖

　　经过一个政策组合拳带来的“黑色星期一”，相信读者或许存在这样的疑问：3年期央票利率下行是不是货币政策转向的表现？在通胀形势下央行继续收紧货币会不会是压垮A股市场的又一根稻草？

　　本周，央行于22日在银行间市场发行900亿元3年期央票。值得注意的是，本周发行的3年期央票较半个月前凸显两大特点：即发行量由150亿元猛增至900亿元；以及收益率由2.75%下跌1个基点至2.74%，可谓“量增率减”。

　　银行资金配置压力凸显

　　光大证券表示，此次3年期央票发行规模巨大，主要原因并非央行刻意为之，而是各个一级交易商积极认购导致。

　　昨日(4月23日)，平安证券分析师李虹蓉向《每日经济新闻》表示，在房地产新政推出后，银行放贷资金已明显收窄，首选3年期央票，导致其资金配置压力增大。

　　南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟则认为，由于之前商业银行放贷比重很大，故此次房产新政出炉后，银行资金头寸的大幅提升会使其业绩压力增大。而3年期央票的发行主要还是为控制流动性，其对银行资金影响还要分地区看。首先央行会根据已掌握的商业银行情况来控制未来发行量，其次还会看外汇存款增量来控制放款量。值得注意的是，一旦未来3年期央票发行量猛增至上千亿元，银行资金配置压力肯定会大幅提升。

　　短期或缓解加息预期

　　大同证券分析师王志宏认为短期内加息的可能性仍然较小，我国正处于经济复苏初期，实体经济吸纳资金规模和力度有限，很多下游行业都处于供过于求的过剩状况，如果中央银行过早加息，会使得这些行业整体重新陷入困境，而且会引发房地产市场大幅波动、热钱大量涌入、中小企业资金短缺、银行不良贷款上升等问题。由于影响面太大，作为抑制需求拉动型通胀的终极措施，加息并非短期最有效的手段。

　　国泰君安指出，3年期央票利率意外下滑，标志着央行货币政策的微妙转向，由实际的紧缩真正转向适度宽松，因而加息概率也显著下降。而为了完成7.5万亿的信贷计划，就需要大幅增加非房地产行业的贷款投放。故央票利率下滑或正是央行对非房地产信贷保证供应的良苦用心。

　　当然，也有不同的观点。著名经济学家谢国忠先生告诉《每日经济新闻》记者，一季度广义通货膨胀率已经达到了5.6%，实际上我国的通胀压力已非常严峻。不排除在下个月初加息的可能。

　　光大证券一位不愿透露姓名的研究员表示，一方面，因目前一级交易商对3年期央票需求旺盛，故短期内3年期央票发行利率或受抑制；另一方面，商业银行可能将更多资产配置在银行间市场后短期部分，期限资金价格还有下行压力。不过随着中期央行可能持续加大收紧流动性力度，资金价格终将出现上升，届时加息预期会被强化。

　　是否最后“一根稻草”看通胀

　　王志宏指出，今年资金面收紧的压力还是比较大。对大盘而言，是不是最后“一根稻草”不太好说。如果通胀数据非常严峻，那么相应的调控政策力度也会比较大，就会对大盘形成较大的冲击。资金流向方面，结合我国目前各类市场表现，他认为这些钱极有可能流向上游原材料行业及部分供给略带失衡的商品市场，这会带动相关通胀受益类板块整体上涨。