中信证券 诸建芳 孙稳存 董利

　　制度环境、经济发展水平、居民财富、人口结构四大因素，将共同驱动我国未来的消费增长。短期内，在政策的有力支持下，随着经济回暖带动就业率提升，居民消费将在09年的基础上持续强劲增长，我们预期2010年社会消费品零售增速将达到18.4%。在对当前消费增长抱有信心的同时，我们对长期内影响消费的制度环境、经济发展、居民财富和人口结构等四大因素进行了分析，推断未来我国居民消费倾向有望提升至70%，带动社会消费品零售总额每年将提升3.5个百分点，消费增速将高于整体经济增速，可选消费品尤为受益。

　　政策支持和医疗社保体制的完善为消费增长提供良好的制度环境。"促进消费扩内需"成为我国长期的政策目标，收入调节政策不断推进，医疗社保体制持续完善。受直补农业、提高养老金和减税等收入调节政策的支持，低收入人群的消费能力将不断提高，而医疗社保体制的不断完善有助于进一步降低居民的预防性储蓄。

　　我国步入后工业化的消费率提升周期。从世界经济发展的一般规律来看，随着一国经济的发展，消费率在快速的工业化过程中降低，之后逐步回升，拐点在人均GDP约2300美元(2000年可比价)。我国的人均GDP将在2010年超过2300美元(2000年可比价)，步入工业化的后转型时期，未来我国消费率将停止下降并逐步提升，居民对中高端消费品和服务业的需求将不断提高。

　　"财富效应"将逐步释放。从英美等国家的历史观察，资产价格上涨引发的"财富效应"以金融服务业为载体，可以大幅度降低居民的储蓄倾向。近年来我国居民的资产规模迅速扩张，但受制于金融业发展的局限，财富效应并没有得到足够释放。我们判断未来伴随金融服务业的发展，财富效应将逐步释放降低居民储蓄，特别是预防性的储蓄倾向。我国居民的储蓄率有望降低3个百分点，带动社会消费品零售总额每年将提升2.1个百分点，考虑到受益财富效应的人群特质，旅游娱乐等服务业产品和汽车等可选消费品将最为受益。

　　人口结构中消费人口比重将逐步上升。根据生命周期假说理论，如果一个社会的人口构成比例发生变化，则边际消费倾向也会变化。我国总人口中30至50岁之外的消费人口比重在2010年后将逐步上升，自2010年至2015年，消费人口比重将从68.12%上升到69.36%，2020年进一步上升到70.27%，更多的人口将进入生命周期中的消费阶段，带动整体社会的消费率提升。