国信证券 林松立

　　我们认为，本次地产调控的影响错综复杂，要较为客观地分析相关影响，需要对不同类型的经济活动进行划分。

　　一般而言，经济活动大致可分三类： 1 、终端需求活动； 2 、生产制造活动； 3 、财富储存活动。我们认为，地产调控对总体经济形势的影响可能是多方向的，调控将一定程度上抑制终端需求，从而也将抑制生产制造活动的增长速度。但在财富储存活动上，地产投资资金若流出，可能增加资本市场的流动性，并导致资本市场总体估值水平上升。

　　1 、终端需求活动：确定受压，但幅度有限。终端需求活动包括：房地产、房地产相关消费、非房地产消费、出口。调控后，房地产、房地产相关消费的终端需求将受压，二者合计的市场规模约5.5万亿元。但非房地产消费、出口与本次调控的关系不大，预计仍将维持原有的稳定增长趋势，二者合计21.5万亿元。毫无疑问，总的终端需求面临一定紧缩压力，但是房地产不是一切，合计受影响的终端需求所占总需求的比例约20.4% 。因此，总需求受压的幅度不宜夸大。

　　2 、生产制造活动：通胀预期仍将继续。生产制造活动包括：煤电油运、基础原材料、制造业、劳动力。当前，煤电油运与制造业本身处于过剩状态，这将制约总体通胀水平和制造业本身的产能投资；短期通胀预期的压力来自原材料涨价的输入性通胀，而劳动力近期表现出的供求情况变化决定长期通胀水平。可以看出，终端需求的小幅受制在方向上肯定在缓解通胀的压力，但是当前导致通胀预期的主要因素(输入性通胀、劳动力)与房地产调控并无直接关系。因此我们的判断是，今年的现实通胀水平不会很高，但通胀预期将持续，并将成为投资者资产配置策略的重要考虑因素。

　　3 、财富储存活动：关注“跷跷板”效应。财富储存活动包括：房地产、股市、制造业产能投资、银行储蓄。当前券商的客户保证金约1.7万亿元，按照历史变化规律，大约3000-5000亿元的资金变化即可导致资本市场一次重大的涨跌转换。2009年房地产市场年销售额为4.4万亿，比2008年增加约2万亿，2009年至今，月均商品房成交金额3666亿元。如果投资者对于房地产作为财富储存工具态度产生变化，可能将对A股流动性产生重大影响。

　　就当前具体情况看，由于产能过剩制约了产能投资作为财富储蓄手段的吸引力，同时，通胀预期制约了银行储蓄的吸引力，而流动性仍将在资产市场寻找出路。因此，在地产市场受压的情况下，股市可能“收编”地产市场流出的资金，导致资本市场总体估值水平上升。其中，非房地产相关的消费、出口主线的估值水平将上升得更快。