⊙申万研究所 桂浩明

　　周一巨幅下跌，投资者始料未及。暴跌过后，很多人期望有一波修复性的反弹出现。毕竟，虽然这次下跌有其内在因素，但市场恐慌情绪的出现还是在很大程度上加深了调整。果然，周二股指期货就率先反弹。现货市场尽管盘中继续探低，但也不乏做多力量介入，并且推升了大盘自低位起有所上行。

　　现在的问题是，股市是否就此摆脱了下跌的阴影，开始走出逐级反弹的行情呢？对此，不妨从以下两个角度来分析：

　　第一，这次股市的调整，与国家为抑制房价过快上涨所采取的一系列严厉的措施有关。人们对此的解读是，在这种空前的调控压力下，房市走势会出现拐点——价格下跌、成交减少是不可避免的。而这样一来，必然对房地产行业构成利空。所以，房地产板块的股票率先下跌。另外，房地产行业的产业链很长，其产出在国民生产总值中的占比也很高，如果房地产行业下滑，那么对整个经济的影响会比较明显。于是，就不仅仅是房地产板块股票要下跌，银行板块股票也要跌，其他上游行业板块的股票同样也避免不了许多。人们从周一各板块跌幅的排名中，也看到了这样的现象：房地产跌幅最大，其后是银行、采掘、钢铁等。投资者把对房地产的调控看做是一个系统性的风险，而且这个风险在很大程度上是通过行政手段释放的，这比以政策手段释放更难把握，也更具不确定性。显然，面对这样的风险，人们是不能有侥幸心理的。指望股市一步跌到位，随即马上出现反弹，回归上行通道，基本是不现实的。

　　第二，既然这次股市调整与房地产调控有关，这也就给了人们一种预期：如果调控见效，那么这一股市下跌的诱因就会发生变化，当然也就可能出现股市的止跌企稳乃至反弹。如果现在的这些措施实施以后，过热的房市开始降温，房价趋于平稳，投机性资金撤出，保障性住房开工率提高，那么应该说也就基本达到了目标。而达到了目标之后，通常来说也就没有必要再采取进一步的调控措施了，这样在经济活动中也就消除了一些不确定性，人们对未来的预期就会稳定下来。这个时候，系统性风险也就随之慢慢消除，股市的运行环境得到相应改善，投资机会也就出现了。笔者认为，调控是否见效，是时下股市运行的一个分水岭。通俗地讲，如果房价跌了，那么距离股市上涨也就不远了。反之，如果房价还是硬顶在高位，那么后市一定还会有进一步的调控措施出台，股市自然也就没有什么真正的机会。

　　当然，所谓的真正机会，是指大盘而言的。尤其是指那些传统行业的大盘股，其走势更多依赖于系统性机会。但是，市场上也存在相当数量的中小盘股，其中有些是国家政策扶持的新兴战略行业，具有高成长的特点，并且不太容易受到房市等行业调控的直接冲击。实际上，在现在多层次市场体系已经大体确立的背景下，板块与个股的市场机会要明显大于整个大盘的机会。周一尽管股市大跌，但还是有一些股票逆势上涨，当天申万研究所编制的创业板指数跌幅是0.86%，远小于沪深300指数5.36%和股指期货1005合约6.39%的跌幅。显然，这也表明，即便是在系统性风险影响下，大盘低迷，但个股机会仍然是有的。只是，这些机会很难抓。对于多数投资者来说，还是静观调控见效，市场出现真正的、比较具有可操作性的机会时再开始进行做多操作为好。