过热已出现，政策将再紧－2010年1季度经济数据分析

    申银万国 研究员：李慧勇，孟祥娟

　　【内容摘要】：·2010年1季度GDP增速达11.9%，与我们的预期值11.3%基本相符。虽然有基数影响，但是环比年率在11%左右，超过了经济的潜在增长速度，说明经济已经过热。

　　·1季度工业增加值累计增速为19.6%，比去年同期提高14.5个百分点，与我们的预期值18.5%基本相符。一方面，低基数原因是导致工业增加值增速大幅回升的重要原因；另一方面，出口、投资和消费的良好表现也是带动工业增加值大幅回升的重要因素。

　　·1-3月城镇固定资产投资同比增速26.4%，与我们的预期值26.5%相一致，自2009年9月固定资产投资增速呈现逐月下降趋势。随着国家控制新建项目、控制信贷以及对地方融资平台风险的关注，投资的回落符合预期。具体看，房地产投资加速上涨，而非房地产投资增速回落；中央项目累计增速回落明显，地方项目累计增速持稳，显示地方政府的投资热情不减；投资资金来源充裕。预计全年投资增速为25%。

　　·2010年1季度社会消费品零售总额同比增速17.9%，消费稳中有升，受益于收入增长、温和通胀以及消费信心的提升，预计全年社会消费品零售总额增长19.5%。

　　·3月CPI增长2.4%，如期回落。春节因素的消失和食品价格回落是导致物价回落的主要原因。3月份PPI5.9%，原材料、燃料动力购进价格指数11.5%，显示上游物价上涨压力较大。展望未来，我们维持3季度前CPI与PPI将在波动中上升的判断，全年CPI与PPI预计分别为3.2%和5.5%。

　　·对于未来3-6个月，我们认为中国过热风险有可能进一步扩大。首先，固定资产投资可能加速。原因有四方面：(1)新开工项目投资增速仍然偏快，第一季度地方项目投资企稳，并未出现大幅回落，显示地方投资热情不减；(2)去年未投入使用的资金以及今年新增贷款使得资金面仍然比较充裕；(3)2季度是传统的投资旺季，投资可能会加速；(4)保障性住房投资力度的加大将带动投资进一步上行。其次，出口将继续向好。由于美国销售好于预期，补库存速度将进一步加快，这将推动出口继续保持较快增长，美国PMI指标的持续回升也显示出口有望继续向好。

　　·1季度过热的数据及未来过热风险的增加，将促使国家采取措施。一方面可能会加大政策的执行力度，如加大对地方融资平台的整理整顿，以及严格执行差别化的信贷政策；另一方面可能会出台讨论中的政策，例如房地产税的试点、加息等，虽然很多可能的政策市场已经有所知晓，但是如果真的出台，可能仍将对市场造成短期冲击，值得警惕。