报告来源：李冒余/长江证券

　　信贷回落符合调控预期，预计二季度信贷1.67万亿

　　3月份的数据基本符合我们此前的预测，也和市场预期相去不远。M2和 M1延续上月趋势继续回落，按照我们的预测，他意味着在去年基数作用下，流动性周期已经见顶，结合今年17%的增长目标，预计4月的M2同比回落至18%，M1回落至17%。此外，M2和M1剪刀差出现拐点迹象，从-9.47回升至-7.44，预示着经济高度活性化程度的终结，因此，货币向实体的渗透将使得大量流动性继续沉淀，这个过程将是经济复苏的最好时期。就短期内而言，虽然流动性以及新增贷款同比增速在回落，但是货币增长依然是处于高位，而单月5000亿元的信贷水平在历史上绝对额仍然较大。总体上看，上半年的流动性水平依然是比较充裕的，这也迫使央行不间断的采取数量型工具进行对冲，以三年期央票的重启为信号，预计后期调控力度依然较大。

　　流动性依然充裕，预计二季度信贷1.67万亿

　　我们认为，在银行及地产均遭遇调控的背景下，5100亿的新增贷款依然显示出市场流动性充裕的格局，结合我们对历年季度新增信贷占比的研究，二季度一般占全年比重的22.32%，按照全年7.5万亿的上限，预计二季度信贷规模将达到1.67万亿。

　　存款增加属于季节因素，外汇占款回升加剧收缩预期

　　另外，从二季度到期资金量来看，较一季度大幅回落，因此央行调节信贷的力度虽然不减，但是针对到期资金的对冲压力是有所缓解的。我们认为，从目前出口快速复苏，外汇储备继续增长所引致的外汇占款和基础货币问题来看，央行下一阶段的调节更多地依然是对冲这些外部因素导致的流动性膨胀。从外汇存款增加来看，一季度持续有大量热钱流入，这一方面与利差及人民币升值预期相关，另外一方面与国内经济形势复苏向好带来的外资投资相关。这些都为央行后续的调控加大了不确定性，但是在通胀尚未显著而之前，我们预期未来会维持连续性票据回收，加息目前尚无必要。