中新网4月2日电 中新网财经频道从华泰联合证券获得的第二季度宏观报告显示，外部环境无需过于悲观，由于政策上刺激反应性的不对称，或管理层对外部风险过于强调，调控政策将显得迟疑滞后，经济在原有结构下运行仍将惯性增长，未来一段时间，经济面和政策面将好于市场预期。而短期繁荣后可能造成新的不确定性。

　　华泰联合证券4月1日发布报告称，2010 年经济“最复杂”主要在于外部经济的不确定性。归根结底，这种不确定性来自两个可能性：主权债务危机导致的汇率波动和美国经济二次探底导致的外需萎缩。

　　汇率波动风险可以通过资本管制和汇率管理屏蔽，从库存调整的角度看，补库存结束并不意味经济复苏中止。库存调整具有内在周期性，此轮补库存约在2010 年三季度结束。但再次去库存并不意味着经济的周期性下滑，因为库存周期并不等同于投资周期和经济周期。在二次去库存期间，生产和消费虽然增速放缓，但依然处于正常增长水平。

　　从美国经济增长到中国出口，可以形成这样的判断：即便不考虑市场份额的扩大，中国出口依然在改善过程中。即便美国再次去库存，中国的外需不会显著恶化。

　　由于国内消费稳定、出口复苏，通胀风险和地方政府财政违约风险成为更重要的问题，这将导致投资增速下行成为确定性趋势。在二季度及以后的一段时间里，中国经济运行仍然架在出口和投资的两个轮子之上，经济增长动力转换到国内消费，仍是一个艰难而耗时的过程，在此之前，中国经济仍在旧结构下运行。经济增长动力向国内消费转换仍是一个艰难而耗时的过程。投资与出口的动力趋同，这是旧结构下一种被动的新平衡，因为外需的恢复主要来自外力因素，而投资的减速源于对风险的担忧。

　　国内情况看，货币信贷严格受控，流动性将趋势性下滑。出于风险考虑，货币政策显著偏好于数量型工具。在这样的政策环境下，通胀仍将温和可控。货币政策退出先于财政政策退出，这也导致政策退出时数量工具坚决，价格工具迟疑，从而货币政策难以“真正”退1000出。出于对不确定的担忧，短期内保增长优先于调结构，决策当局的迟疑增加了政策预期的难度。

　　调结构政策的四个层面：财政激励、政策引导、制度变革和风险控制。政策踟躇表现在，制度变革(收入分配制度改革和投融资制度改革等)和财政刺激(减税或补贴)政策短期内不可期；政策引导(产业和区域振兴)符合经济发展要求和决策层偏好，值得期待；而地方政府融资平台问题和房地产市场等的风险防范，取决于管理层对风险的容忍底线。以此看来，产业振兴和区域振兴仍将持续成为热点。

　　总之，外部环境无需过于悲观，由于政策上刺激反应性的不对称，或管理层对外部风险过于强调，调控政策将显得迟疑滞后，经济在原有结构下运行仍将惯性增长，未来一段时间，经济面和政策面将好于市场预期。而短期繁荣后可能造成新的不确定性，但这一不确定性可能主要来自内部。(中新网财经频道 王文举)(华泰联合证券 陈勇 张晶)

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