鼓励性或抑制性政策谁将先至

　　编者按：“处理好经济发展、调整结构和管好通胀预期这三者的关系”不是新提法，但是却在今年变得越来越敏感起来。一位基金经理认为，现在市场参与者仍在等待一个政策共识。未来，鼓励性的政策(如新兴产业规划)和抑制性的政策(如加息)，谁更可能先至？市场上的主要变数还有哪些？本期，我们邀请国盛证券研究所所长滕军和南京证券研究所所长助理周旭共同探讨之。

　　鼓励性政策可能先于抑制性

　　《大众证券报》：温家宝总理反复强调今年要“处理好经济发展、调整结构和管好通胀预期这三者的关系”。现在来看，鼓励性的政策(如新兴产业规划)和抑制性的政策(如加息)，谁更可能会先至？

　　滕军：个人认为鼓励性的政策可能是政府首先考虑的。温家宝总理在政府工作报告中明确提出，今年是“加快转变经济发展方式的关键一年”，大力促进新兴产业的发展，是我国加快转变经济发展方式的关键。尽管2月份CPI达到2.7%，超过了1年期存款利率，但考虑到春节因素以及冰雪灾害，未来CPI还需要进一步观察，同时加息作为一种价格性的手段，使用时往往较为慎重。

　　周旭：鼓励新兴产业发展是我国产业结构调整的方向，而产业结构调整非短期能一蹴而就，是一项长期工作，而且随着新兴产业发展，政策也会不断更新，因而政策对这些产业发展将是长期的。而政府是否会出台更强烈的抑制性政策，取决于国内宏观经济会不会过热以及通胀压力会否进步上升。目前，个人认为，货币政策进一步紧缩的可能性较小，一方面部分先行指标显示，经济过热现象开始缓解，如PMI；另一方面，通胀压力是否上升，还需要关注未来几个月CPI走势。

　　风格转换将是一个缓慢的过程

　　《大众证券报》：自从股指期货获批以来，市场中就一直在讨论大小盘股“风格转换”的事情，但至今仍未有太大变化，今年内是否会成功转换？如果有，是快速转换，还是缓慢转换？

　　滕军：个人认为风格转换将是一个缓慢的过程，目前以创业板为代表的中小盘股市盈率水平较高，过于脱离基本面的股价未来会面临着价值回归的过程。但由于在紧缩预期下，资金面的压力，以及大盘股的估值处于基本合理的情况，指望大盘股很快上涨是不现实的。未来随着股指期货的推出，大盘股可能会受到更多的关注，对风格转换会有较大的推动作用。

　　周旭：从近两周资金流向来看，大盘蓝筹股有资金在流入。个人认为，融资融券和股指期货推出，对权重股将产生较大影响。从国外市场来看，股指期货交易量远比现货市场要大，但目前股指期货开户量还很小，估计对现货市场的影响将是逐步显现出来的，但推出初期对现货市场的指向作用依然存在。

　　股市现状很难吸引房市资金

　　《大众证券报》：有人认为，2009年宽松的货币政策导致大量资金流入房市，从而推动了房价屡创历史新高。但是，在中央一系列“控制房价”的政策定调压制之下，房市资金有无可能回流到股市中来？现在股市中的资金压力有多大？会产生什么影响？

　　滕军：在房价上涨空间不大的情况下，估计会有一部分逐利的资金回流到股市中来，近期题材股比较活跃，可能与这部分资金有一定的关系。至于股市中的资金压力，主要看新股发行的速度和规模。在目前3000点左右的平衡市场，总体上资金的压力不大。

　　周旭：如果不考虑房屋的使用属性，仅从投资角度来衡量，投资者判断股市和房市哪一种更具投资价值，最核心的因素在于其投资的财富效应大小。显然，以目前股市现状，很难吸引资金从房地产流回股市。当前制约股市的一个重要因素，是新股和再融资量非常大，股市的供求环境并不理想。

　　股票资产供给压力始终存在

　　《大众证券报》：虽然新股发行节奏略有放缓，但是，随着越来越多的股票进入全流通，A股市场的股票供给压力是否仍然过大？预计市场将如何化解这一巨大的供求矛盾？会否催生新变局？

　　滕军：2010年市场将面临着较大的股改限售股解禁压力，到年底全流通的比例达到90%，未来股票供给会成为制约市场上涨的压力。但市场会自动调节，化解供求矛盾。如果未来市场上涨过快，限售股的抛售压力会加大，但市场如果跌幅过深，限售股的抛售压力会大大减小。值得注意的是，未来解禁的限售股主要是以国企为代表的“大非”，尽管解禁的规模较大，但真正抛售的压力并不大。

　　周旭：中国上市公司具有天生圈钱的欲望，股市资产供给压力始终存在。其实市场自觉不自觉地已开始自我缩容，最典型的特征是齐涨共跌的局面已很难看到，中小盘股涨的时候，大盘就始终不动，或者大盘股动的时候，小盘股就滞涨。股指期货推出之后，市场的格局是否会发生变化，仍需要观察，在此之前，小盘股总体走势仍比大盘股会强些。

　　关注“两高六新”的长线机会

　　《大众证券报》：根据管理层的定调，产业结构调整是整个经济结构调整的核心。具备自主创新、新商业模式的高成长企业再度成为市场挖掘重心。主要的机会将来自哪里？

　　滕军：实际上，在国家提出加快转换经济发展方式、促进产业结构的调整等目标，市场一直在挖掘相关的机会。而挖掘“具备自主创新、新商业模式的高成长机会”更是得到了市场的关注。未来以“两高、六新”为代表的应是重点机会，即高成长、高科技；新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式等。

　　周旭：国家提出七大战略性新兴产业，但这些产业相关的股票大多处于高位，而有些产业进入至大规模商用化，受技术、成本制约仍需要较长时间，作为概念性操作股价已基本得到反映。个人更看好，目前技术成熟且商用价值较高的产业如智能电网，新经济模式如移动互联网、B2B等相关品种。

　　券商融资动力比融券更强

　　《大众证券报》：融资融券和股指期货正在稳步推进中，可能还会陆陆续续出现新的动向。总体来看，券商目前更愿意融资，还是融券？

　　滕军：个人觉得更愿意融资，一方面会提高闲置资金的使用效率，获取较为稳定的收益。但融券主要是“卖空”，主要是投资者从券商处借入股票抛售，未来再低位买回来还给券商，同时要支付给券商一定的费用。从券商来看，如果股票下跌，将会面临着市值损失的风险。从这个角度来看，券商可能更愿意融资。

　　周旭：从券商角度来看，融资的动力更强。许多券商从资本市场募集大量资金，基本处于闲置状态，融资可以获得更高的利息收入。而融券需要券商先行通过自营买入股票，如果市场看跌，券商持有自营股票下跌的市值损失远大于融券获得的利息。从利益角度来看，券商不会倾向于融券。

　　房地产股仍属于修复性反弹

　　《大众证券报》：人民币升值预期近期反复被国内外媒体炒作，受到政策调控压力的房市成交量也略有回升，房地产股票也出现一定反弹。预计这种现象能持续多久？在外部的政治压力之下，人民币对美元升值会否在上半年都不会有所行动？

　　滕军：房地产板块可能是3、4月份关注的一个板块，主要是基于在前期较为密集的调控政策下，调整幅度较大和调整时间较长。而2009年房地产市场比较火爆，不仅房价出现较大的涨幅，成交量也是大幅增长，可以预见大多数房地产公司2009年都取得了较好的业绩，因此围绕年报的公布以及房地产升值的预期，房地产板块可能会成为市场关注的板块之一。至于人民币是否会在上半年升值，政府会全盘考虑，不会受制于外部的政治压力，历来都是这样的。

　　周旭：人民币汇率问题最近成为焦点。从本国利益出发，希望保持现有汇率稳定，但金融危机之后，关于全球贸易再均衡的论调较为盛行，贸易保护主义开始抬头，中国政府面临的压力较大。个人认为，今年汇率和利率都会变动，而汇率有可能先于利率变动，时间可能在下半年。房地产股票最近的上涨，主要受到良好业绩的支撑，前期股价下跌过度反映政策面的因素，目前仍属于修复性的反弹。未来如果住宅成交量能够大幅回升，股价则可看高一线。

　　■ 时间：3月19日    ■ 人物：滕军  周旭    ■ 记者：徐霄

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